震有科技(688418)：卫星核心网领先企业 有望受益出海业务增长

　　政策支撑通信基建超前迭代，公司产品技术布局领先。1、政策端：①2024 年两会期间，工信部提出要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力度。②2024 年底，全国工业和信息化工作会议召开。会议指出2025 年要推进信息化和工业化深度融合。探索建立工业数据流通和交易机制。用三年时间建设200 个高标准数字园区。推进工业5G 独立专网建设，壮大多层次系统化工业互联网平台体系。实施“人工智能+制造”行动，加强通用大模型和行业大模型研发布局和重点场景应用。2、需求端：三大运营商中，中国移动和中国联通均已经正式发布5GA行动计划。3、技术端：公司是为数不多能提供 IMS 核心网、全系列 10G-PON产品的厂家之一。

    　　卫星互联网领先布局，规模化建设时刻已临。1、卫星互联网需求已经初步显现：①截至2024 年11 月，天通用户规模达200 万，终端规模达1000 万。②截至2024年12 月，中国电信已与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴等国内主流厂商推出24 款支持天通卫星电话功能的消费类手机。2、卫星互联网规模化建设时刻已临：千帆星座已经实现四次“一箭18 星”发射。星网也已经实现第二次低轨组网发射。3、公司领先布局卫星互联网业务：①公司与中国电信集团卫星通信有限公司通过竞争性谈判获得“天通一号”项目核心网建设的合同，成为天通卫星网络核心网部分的唯一供应商。②2024 年H1，公司获取了中国电信天通一号核心网扩容订单。

    　　项目中标情况良好，海外增长预期高。公司凭借 5G 专网技术以及子公司深圳震有智联的 AIOT 技术优势，助力安哥拉库内内省恩度大坝的 5G 专网建设；在毛里塔尼亚获得 ATSS 项目四期建设订单。同时，公司在南亚和东南亚市场上持续发力，相继获得了孟加拉 Banglalink ISBC 项目三期建设订单、孟加拉 RingtechICX 项目二期建设订单、孟加拉 AGNI ICX 项目二期建设订单；获取了 东南亚一运营商客户 Cloud PBX 项目订单；获得印度 TATA IMS 扩容订单，并向印度BSNL 提 供光传输产品运维服务。截至2024 年上半年，公司已经获得某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为 1.12 亿美元（不含税）。

    　　投资建议：我们预计公司 2024-2026 年总收入为949 /1,251/1,588 百万元，归母净利润26/113/176 百万元。对应3 月10 日PE 倍数为251.46/57.31/36.79 倍。根据主营业务对比，选取臻镭科技、上海瀚讯、铖昌科技作为可比公司，可比公司2025-2026 年平均 PE 倍数为61.81/43.61。2025、2026 年公司市盈率略低于可比公司平均水平。同时，我们认为公司将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、卫星互联网建设不及预期； 2、海外客户需求不及预期； 3、通信基础设施建设需求不及预期。