齐鲁银行(601665)：业绩增速边际向上 资产质量持续优化

　　营收、净利润增速均边际向上。齐鲁银行2024 营收同比+4.6%（vs 3Q24 同比+4.3%），净利润同比+17.8%（vs 3Q24 同比+17.2%）。

    　　存贷两旺，稳步扩表。（1）资产端：总资产同比+14%，维持高增，总贷款同比增12.3%，维持两位数增长。贷款占比资产48.9%，环比下降0.9 个点。（2）负债端：总负债同比增13.9%，其中总存款同比增10.4%，在3Q24 低基数的基础上，存款增速回升。

    　　资产质量：不良持续下降，拨备持续上升。1、不良维度——不良率继续环比下降4bp 至1.19%，延续下降趋势，资产质量不断优化。2、拨备维度——安全边际较高且稳步回升。拨备覆盖率环比上升9.64 个点至322.38%；拨贷比3.84%，环比上升1bp；安全边际维持较高水平且稳步提升。

    　　OCI 账户有浮盈，对25 年营收有支撑。初步测算24 年齐鲁银行OCI 浮盈占24年营收比重为23%，预计对25 年营收有所支撑。

    　　根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E 归母净利润为50 亿、58 亿、66 亿（前值为49 亿、55 亿、62亿）。

    　　投资建议：公司2024E、2025E PB 0.71X/0.53X；PE 5.31X/4.60X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。