华测检测(300012)：4Q24收入逆势增长 收购持续落地

　　考虑到医学医药和消费品测试收入增速下降，我们将华测检测2024-2026年的归母净利预测下调6.7%/7.3%/6.6%至9.34/10.90/12.24 亿元。优势板块稳健增长，预计25 年营收同比+10%；4Q24 归母净利率同比改善，预计25-26 年盈利能力有望回升；4Q24 以来三笔收购陆续交割，环境/电子/消费品检测能力有望提升。公司25 年预期PE 低于可比均值、ROE 显著高于可比均值，维持“买入”评级。

    　　优势板块保持稳健增长，预计25 年营收同比+10%据公司的业绩快报披露，4Q24 公司营业收入同比+10.6%至16.8 亿元，营收同比增速快于3Q24 和1H24，其中公司的优势板块生命科学、贸易保障业务收入稳健增长。随着消费品测试和医药医学需求触底回升，我们预计25 年公司营业收入有望同比增长10%。

    　　4Q24 归母净利率同比改善，预计25-26 年盈利能力有望回升据公司的业绩快报披露，4Q24 公司归母净利率同比+0.02pp 至11.1%，扣非后归母净利率同比+3.4pp 至10.2%，主要是政府补助减少导致4Q24 非经常性损益同比-76%。基于规模效应提升、科学布局资源和数字化提升效率的判断，我们预计2025-26 年盈利能力有望见底回升、归母净利率预测为16.4%/16.8%。

    　　4Q24 以来三笔收购陆续交割，环境/电子/消费品检测能力有望提升公司于24 年11 月/24 年12 月/25 年1 月陆续完成三笔收购的交割：1）收购希腊NAIAS 100%股权，有望提升公司在海洋环境服务、燃料服务和SAF航空燃料测试服务能力；2）收购常州麦可罗泰克51%股权，有望增强公司在PCB/PCBA/CCL 等产品的检测服务能力；3）收购常州红海70%股权，有望拓展公司在电动自行车与零部件检测能力。

    　　下调盈利预测和25 年目标价

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润为9.34/10.90/12.24 亿元、较前值下调6.7%/7.3%/6.6% ， 同比增速为+2.6%/+17%/+12% ， 对应EPS 为0.56/0.65/0.73 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值24x，考虑公司25-26 年ROE 显著高于可比均值，给予公司25 年26xPE，目标价16.9元（前值18.2 元）。

    　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。