工业富联(601138):需求旺盛、网络设备加速放量 毛利率环比改善推动盈利高增

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/杨彤昕 日期:2024-11-12

  投资要点:

      事件:公司前三季度营收4363.73 亿元,同比+32.71%,归母净利润151.41亿元,同比+12.28%,扣非后归母净利润147.34 亿元,同比+8.87%。毛利率6.82%,同比-1.13pct,净利率3.47%,同比-0.63pct。

      公司24Q3 营收1702.82 亿元,同比+39.53%、环比+15.52%,归母净利润64.02 亿元,同比+1.24%、环比+40.57%,扣非后归母净利润62.00 亿元,同比+3.40%、环比+45.51%。毛利率6.97%,同比-2.32pct、环比+0.96pct,净利率3.76%,同比-1.42pct、环比+0.67pct。

      AI 服务器维持高增。受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加,下游AI 服务器需求增长强劲。前三季度,公司云计算业务营收同比+71%,进一步提速增长。其中,AI 服务器营收同比+228%,维持高增,占服务器比例达到45%(24Q3 比重为48%,逐季增长)。通用服务器出货亦持续回温,营收同比+22%,Q3 同样加速增长。云服务商营收同比+76%,占比46%。

      高速网络设备Q3 环比大幅增长,进入加速放量期。24Q3 公司数据中心400/800G 高速交换机营收同比+128%,环比+27%,因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近60%。SmartNIC/DPU 等板卡也明显起量,前三季度营业收入同比+200%。

      北美云厂商资本开支指引乐观,继续加大AI 投入。24Q3 北美云厂商资本开支继续高速增长,亚马逊、微软、谷歌、META 资本开支同比增速分别为88%、50%、62%、41%。同时,对于未来资本开支预期,亚马逊预计FY2024 为750 亿,FY 2025 将继续增长;微软预计FY2025 将环比增加;谷歌也预计FY2025 水平将高于FY2024;META 上调FY2024 预期下限的370 亿至380亿,预计FY2025 年规模将大幅增长。

      收入规模扩大,费用率持续降低。公司24Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17%、0.63%、0.55%、1.33%,分别同比-0.06pct、-0.34pct、+0.43pct、-1.04pct。

      盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为6107 亿元、7895 亿元、9277 亿元,归母净利润234 亿元、312 亿元、366 亿元。参考可比公司估值,给予公司2024 年PE 为20-25 倍,对应合理目标价23.51 元-29.39 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。市场竞争加剧;AI 业务发展不及预期;工业互联网业务拓展不及预期。