杭氧股份(002430):短期承压;期待下游修复带来盈利拐点
事件:公司披露24 年三季报。公司2024Q1-Q3 营业收入为103.53 亿元,同比+5.85%,归母净利润为6.75 亿元,同比-20.68%,扣非归母净利润6.26亿元,同比-22.18%。其中,2024Q3 单季度营业收入为36.25 亿元,同比+8.66%,归母净利润为2.38 亿元,同比-26.99%,扣非归母净利润为2.19亿元,同比-27.27%。
盈利能力短期承压,整体费用管控良好。
1)盈利能力:公司2024Q1-Q3 毛利率、净利率为20.41%/7.12%,同比变动-3.86pct/-2.06pct ; 其中, 2024Q3 单季度毛利率/ 净利率分别为19.85%/7.21%,同比-4.54pct/-2.84pct。
2)费用率:公司2024Q1-Q3 期间费用率为11.14%,同比-0.90pct,其中,销售/管理/财务/ 研发费用率分别为1.33%/5.69%/0.83%/3.29%, 同比+0.02pct/-1.15pct/+0.21pct/+0.02pct;2024Q3 期间费用率10.60%,同比-2.56pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率为1.30%/4.90%/1.29%/3.12%,同比-0.16pct/-2.80pct/+0.69pct/-0.29pct。
合同负债稳健增长印证在手订单较好,经营活动现金净流量整体良好。截至2024 年9 月30 日,公司合同负债为32.09 亿元,同比+1.22%;2024Q1-Q3公司经营活动现金净流量为8.11 亿元,同比+31.08%;2024Q3 经营活动现金净流量为1.97 亿元,同比-53.81%。
公司业绩短期承压,我们认为与工业需求整体偏弱。液态气价格环比开始提升,期待财政政策逆周期加码下需求持续修复。
1)整体工业需求较弱:根据国家统计局,2024 年1-9 月,全国规模以上工业企业的利润总额同比下降3.5%。
2)液态气价格开始呈现环比提升:根据卓创数据,1)气体价格:截至10月31 日,液氧均价406 元/吨,环比涨2.01%,同比降0.49%;液氮均价452元/吨,环比涨0.2%,同比降6.8%;液氩均价716 元/吨,环比涨4.07%,同比降42.44%。2)开工负荷率:10 月30 日,中国工业气体周度开工负荷率平均值67.41%,环比+0.54pct。
3)加大财政货币政策逆周期调节力度:根据新华网,中共中央政治局9 月26 日召开会议,强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。
公司2024-2026 年股东回报规划。根据公司《未来三年股东回报规划(2024年-2026 年)》,差异化的现金分红政策:(1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;(2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%;(3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%;(4)公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的,可以按照前项规定处理。
盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为10.10/12.58/15.90 亿元, 同比-17.0%/+24.6%/+26.5% , EPS 分别为1.03/1.28/1.62 元/股。可比公司2024 年预测PE 估值平均值为29 倍,我们给予公司2024 年28-30 倍PE 估值,合理价值区间为28.73-30.78 元/股(预计2024 年公司EPS 为1.03 元),“优于大市”评级。
风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。