纺织与服装行业周报：越南10月鞋履出口+51% UA盈利大幅超预期

　　越南10 月鞋履出口额+51%，Under Armour 盈利大幅超预期。10 月多家制造台企收入较Q3 提速，越南纺织品/鞋履10 月出口额环比显著提速。上周UnderArmour、Puma 公布最新季度业绩，Under Armour 净利润大幅超预期、上调全财年盈利指引，Puma 毛利率连续5 季提升、库存水平显著环比改善。

    　　多家制造台企营收提速。10 月丰泰/钰齐/志强/儒鸿营收同比分别变动-10%/+9.3%/+62.7%/+15.5%。其中，钰齐/志强10 月营收增长较Q3 提速（Q3：+1.6%/+42.7%），志强10 月营收增长较9 月提速（9 月：+26.5%）。

    　　越南纺织品/鞋履10 月出口额环比显著提速。10 月越南纺织品/鞋履出口金额同比变动+19.0%/+50.5%（9 月：-0.7%/+4.5%，23 年10 月：-3.6%/-29%），较Q2 显著提速（Q3:+9.2%/+10.5%）。

    　　UA 高端化转型有成，FY25Q2 净利润显著超预期，上调盈利指引。 FY25Q2Under Armour 实现收入14 亿美元，同比下降10.7%，较Bloomberg 一致预期高1%。毛利率提升2pct 至49.8%，主因制造及物流成本降低+DTC 折扣改善+渠道结构优化。净利润1.7 亿美元，同比增62.7%，超Bloomberg 一致预期100.4%，净利率提升5.5pct 至12.2%，主因毛利率提升+SG&A 控费+部分营销预算延至H2。作为高端化战略的一部分，公司在直营及经销渠道减少促销活动，导致所有地区及渠道收入均同比下滑，公司称整体收入下降幅度好于公司预期。重组计划预算1.4-1.6 亿美元三分之二将于FY2025 内确认（25 年2 月止），Q2 已确认0.4 亿美元，FY25H2 剩余约0.5-0.7 亿美元。维持FY25 全年收入下降低双位数指引，其中北美/EMEA/APAC 预计同比降14%-16%/持平/降高单位数，上调毛利率提升指引至1.25-1.5pct（原：0.75-1pct）。

    　　Puma 毛利率连续5 季增长，库存水平环比显著改善。Puma 24Q3 收入同比降0.1%至23.1 亿欧元。毛利率提升0.8pct 至47.9%，净利率降0.2pct 至5.5%，收入/净利润较Bloomberg 一致预期低3%/4%。汇率中性营收增速5%，业绩受汇率较大负面影响。亚太增速Q1 以来改善，直营收入增17%，其中自营电商收入增26.4%，鞋履收入高增9.3%（均为汇率中性增速）。公司毛利率连续五个季度实现同比提升，期末库存额环比下降8%，库存周转天数环比改善16 天。

    　　维持24 全年指引：收入汇率中性中单位数增长，EBIT 6.2-6.7 亿欧元（24Q2因海运成本高+中国消费不振下调，原6.2-7 亿欧元）。

    　　投资建议。品牌优选经营稳健&业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端：

    　　尽管24Q3 国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2 有所下滑，但自7 月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，滔搏。制造端：24Q3 海外出口环比Q2整体加速，9 月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。

    　　伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。

    　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。