源杰科技(688498):收入增长、利润承压 加大EML、硅光产品投入

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/徐卓 日期:2024-11-11

  事件:公司发布24 年三季报,收入同比快速增长、利润有所承压。24Q1-Q3实现收入1.78 亿元,同比+91.20%;归母净利润-55 万元,同比-102.56%;扣非净利润-435 万元,同比-219.46%。24Q1-Q3 毛利率29.69%(同比 -9.36pcts),归母净利率-0.31%(同比-23.32pcts)。单Q3 来看,24Q3 收入5802万元,同比+82.04%,环比-3.46%;归母净利润-1130 万元,扣非净利润-1382万元,同比均有所下滑。24Q3 毛利率21.98%(同比-17.16pcts,环比-10.01pcts),归母净利率-19.48%(同比-25.93pcts,环比-19.84 pcts)。

      研发投入持续增加。24Q1-Q3 公司研发费用3602 万元,同比+59.18%,研发费用率20.22%,同比-4.07pcts;销售费用率4.51%,同比-0.21pcts;管理费用率10.07%,同比-10.84pcts;财务费用率-7.89%,同比+8.51pcts。

      24Q1-Q3 经营现金流-885 万元,同比大幅缩窄;计提存货跌价损失1276 万元。24Q3 末存货1.36 亿元,同比-5.49%;合同负债148 万元,同比-59.13%。

      推进产品结构向高附加值产品转变。公司收入增长,主要系光芯片行业较2023 年有一定恢复。公司利润下滑,主要系①研发投入大幅提升;②2.5G等负毛利产品占比较高,竞争加剧、毛利下降;③计提的存货减值出现较大增加;④政府补助和理财收益同比减少。研发费用大幅增加,主要系公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入。存货减值大幅增加,主要系2.5G 低速产品价格竞争加剧,涉及减值损失的型号有所增加,存货跌价准备计提较大。目前,100G PAM4 EML 光芯片在客户端测试,测试进程符合预期;CW 光源处于量产爬坡和优化阶段,后续交付量有望进一步加大。此前公司预计Q4 产品结构将进一步优化,明年实现产品结构较大调整。

      发布24 年前三季度利润分配方案。公司拟每10 股派发现金红利1 元,合计拟派发现金红利850.10 万元。

      盈利预测。我们认为,随海外需求回暖、AIGC 提振国内外高速光芯片需求,公司高速光芯片产品加速落地,业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为0.31、1.57、2.41 亿元,对应EPS 分别为0.37、1.83、2.82 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2025年PE 区间90-100X,对应合理价值区间165.00-183.34 元,“优于大市”评级。

      风险提示。市场竞争加剧风险,技术升级迭代风险,宏观经济风险。