工业富联(601138):Q3营收同比+40% AI服务器强劲增长
事件:
2024 年10 月30 日,公司发布2024 年三季报:
2024 年前三季度,公司实现营业收入4363.73 亿元,同比+32.71%;实现归母净利润151.41 亿元,同比+12.28%;扣非归母净利润147.34 亿元,同比+8.87%。
2024Q3 , 公司实现营业收入1702.82 亿元, 同比+39.53% , 环比+15.52%;实现归母净利润64.02 亿元,同比+1.24%,环比+40.58%;扣非归母净利润62.00 亿元,同比+3.4%,环比+45.50%。
投资要点:
2024Q3 利润率环比回升,扣除汇兑损益归母净利润同比+11%2024 年前三季度,公司毛利率为6.82%、同比-1.14pct,净利率3.47%、同比-0.63pct;2024Q3,毛利率6.97%,同比-2.32pct,环比+0.97pct;净利率3.76%,同比-1.43pct,环比+0.68pct。我们认为,毛利率增速同比为负,或主要系AI+通用服务器同步高增长,拉低毛利率水平;预期未来Blackwell 系列推出后,新NVL 集群、液冷方案占比提升,有望驱动毛利率企稳回升。
2024 年前三季度,扣非归母净利润147.34 亿元,同比+8.87%;销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/0.74%/0.11%/1.63%,分别同比-0.06/-0.17/+0.40/-0.75pct。2024Q3,扣非归母净利润62.00 亿元,同比+3.4%,环比+45.50%。公司表示,若扣除完整汇兑损益影响后,2024Q3,归母净利润同比+11%。
2024Q3,AI 服务器占服务器营收48%,400/800G 交换机同比+128%云计算业务:AI 服务器强劲增长,通用服务器持续回温。2024 年前三季度,业务营收同比增长71%。①AI 服务器:2024 年前三季度,营收同比增长228%,占整体服务器营收比重提升至45%;2024Q3,AI 服务器占服务器营收比重提升至48%,占比持续逐季提升,呈现一季优于一季趋势。②通用服务器:出货亦持续回温,2024 年前三季度,营业收入同比增长22%;云服务商2024 年前三季度营业收入同比增长76%,营业收入比重为46%。
网络通讯业务:聚焦400/800G 交换机及SmartNIC/DPU 板卡。业务增长主要来自于400/800G 交换机、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡。①数据中心400/800G 高速交换机:2024Q3,营业收入同比增长128%,环比增长亦达27%;2024 年前三季度,营业收入较上年增长近60%。公司表示,预期2024Q4,800G 交换机有望大量出货,对营收与获利都有积极 表现;②SmartNIC/DPU 等板卡:2024 年前三季度,营业收入同比增长200%。
北美资本开支持续增长,公司持续加大AI 研发投入北美CSP 厂资本开支增长,英伟达B200 系列出货在即。北美CSP厂商资本开支持续增长,微软FY2025Q1 资本开支200 亿美元(上一季度190 亿美元),META 上调全年资本开支下限至380-400 亿美元(原指引370-400 亿美元),AI 算力板块具高景气度。据Trendforce,英伟达B200 和GB200 预计将在2024Q4-2025Q1 启动出货;并将原B200 Ultra更名为B300、GB200 Ultra 更名为GB300,预期在2025Q2-Q3 间出货。
公司加大AI 技术研发投入力度。2024 年前三季度,公司研发投入达71.33 亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力:云计算方面,公司在英伟达Blackwell 系列产品研发中,是“earlybird”早鸟参与,技术、研发能力在行业内较为领先,将会是第一批交货的供应商;网通方面,公司扩大高速交换机产品组合, 涵盖至Ethernet 、Infiniband 以及NVLinkSwitch 的多元部署。
盈利预测和投资评级:公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商,将受益于全球AI 算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54 亿元,归母净利润分别为245.02/303.25/352.68 亿元,EPS 分别为1.23/1.53/1.78 元/股,当前股价对应PE 分别为19/16/13X,维持“买入”评级。
风险提示:大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。