招商轮船(601872):散运盈利上行冲抵油运波动 静待油运景气回暖

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪/王礼沫 日期:2024-10-30

  事件:

      公司发布2024 年三季报,2024 前三季度,公司实现营业总收入193 亿元,同比+1.44%,实现归母净利润33.69 亿元,同比-10.35%。2024Q3 单季,公司实现营业总收入61 亿元,同比+0.48%,环比-13.16%;实现归母净利润8.72 亿元,同比-11.67%,环比-22.24%。

      点评:

      VLCC 运价承压,Q3 油运业务盈利下行

      2024 年前三季度公司油运业务实现净利润20.6 亿元,同比-12.2%,Q3 单季实现净利润3.86 亿元,同比-27.6%,环比-52.1%。2024Q3,受到OPEC+自愿减产影响,叠加中国进口低于预期等负面影响,油运市场运价承压,前三季度TD3C航线TCE 均值为36846 美元/天,同比增长4.24%,6-8 月TD3C 航线TCE 均值为27683 美元/天,同比-10.4%,环比-37.7%。另外,由于缺乏来自东部和美湾市场的带动,SUEZMAX 船型的替代性对VLCC 运价产生抑制作用,随着SUEZMAX 市场走弱,VLCC 现货运费承压。此外,公司船队坞修及加装脱硫塔也导致前三季度有效营运天有所减少,以及坞修费用和受益期折旧摊销费的阶段性增加。

      公司油轮船队适当调整运力部署,发挥VLCC 船队规模和质量等优势,抢抓市场高点,确保定载成功率,继续加强全球运营,保证长航线市场的市场份额。同时,公司继续加强现有船队的升级与更新,三季度落实5 艘VLCC 油轮5 艘Aframax 油轮新船订单,同时继续抓紧现有油轮升级改造,截止报告期末再有10 艘VLCC 运营船舶完成加装脱硫塔,进一步增强服务客户能力和未来的持续盈利潜力。前三季度公司VLCC 船队在即期市场实现的日均TCE 与去年同期基本持平,继续跑赢大部分同行可比公司。

      干散货运市场同比显著回暖,积极落实运力引入与改建2024 年前三季度公司干散货运业务实现净利润11.7 亿元,同比+106.7%,Q3单季实现净利润3.70 亿元,同比+75.3%,环比-16.5%。散运市场整体表现好于预期,前三季度BDI 均值为1845 点,同比+57%,大船市场表现亮眼,好望角型船成为推动 BDI 上涨的核心因素,但三季度受好望角船影响, BDI 指数有所走软,今年淡旺季不明显,Q3 单季BDI 均值为1869 点,同比+56.4%,环比+1.0%。

      公司积极应对铁矿、煤炭、粮食、铝土矿等货种海运格局的变化,灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略,各船型实现日均TCE 全面跑赢市场,全船队日均TCE 同比增长21%。同时新造船建设和现有船升级改造稳步推进,截止报告期末,已经落实10 艘Newcastlemax 等新造船订单,VLOC 坞修后油耗指标显著改善,现有好望角型散货船也结合坞修继续加装脱硫塔和各项节能装置。

      滚装内外贸景气分化,集运盈利环比改善

      2024 年前三季度,滚装外贸市场受中国汽车出口持续增值影响,需求旺盛,维持高位震荡,内贸市场需求承压,运费下行。前三季度公司滚装业务实现净利润2.49亿元,同比+14.7%。集装箱市场受主要经济体消费者信心下降,消费支出增速放缓等因素影响,集运贸易量增长不及预期,三季度集装箱运输需求同比增长4.9%,较二季度6.4%的涨幅明显收窄,公司前三季度集运业务实现净利润4.72 亿元,同比-25.9%,Q3 单季实现净利润2.32 亿元,同比+32.6%,环比+70.6%。

      静待油运景气上行,公司有望实现油散双击

      2025 年随宏观经济向好,中国原油需求有望贡献一定增量,且OPEC+即将进入增产周期,25 年油运需求依然有望得到增长。由于20-22 年原油轮新签合同量较低,24 年运力增长较为缓慢,叠加VLCC 船队老龄化严重,随着拆解周期临近,我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强,24-26 年VLCC 供给释放低于需求复苏,油运供需紧张具备确定性,运价中枢有望持续提升。公司作为油散双核驱动龙头,积极布局运力扩张机会,优化船队结构,随着行业景气度修复,业绩有望加速释放。

      盈利预测、估值与评级

      油运行业景气度不及预期,公司前三季度业绩下行,我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-26 年归母净利润分别为48.11(下调21%)/60.25(下调21%)/67.01(下调19%)亿元,对应EPS 分别为0.59/0.74/0.82 元/股。我们看好油运长期景气,公司作为油散双核驱动龙头,有望实现业绩的修复与增长,因此维持对公司的“增持”评级。

      风险提示:国际油价波动风险,原油需求恢复不及预期,地缘政治风险。