分众传媒(002027)：收入端稳健增长 消费复苏有望提振估值

公司发布2024 年3 季报，24Q3 营业收入同比增长4.3%至32.94 亿元；归母净利润同比增长7.6%至14.75 亿元；归母扣非净利润同比增长4.54%至13.44亿元。

    收入端逆势增长，彰显公司阿尔法，我们认为部分得益于奥运会带来的增量投放。根据CTR 数据，1-8 月电梯LCD、电梯海报刊例价同比分别增长24.3%、16.9%，影院视频广告也呈现个位数增长。其中，饮料、化妆品/浴室用品、娱乐及休闲、酒精类饮品等快速消费品在户外广告渠道增投明显。展望Q4，双十一整体上看稳定。目前学而思学练机、SK2、南极人、淘宝直播、天猫双十一等上刊稳定。此外，上海计划以市级财政资金发放3亿元电影消费券，影院媒体有望进一步迎来复苏。

    毛利率保持历史较高水平，受数禾科技投资收益影响利润增速超收入增速。

    24Q3 毛利率同比微降至68.2%，但整体维持在相对较高水平。费用方面，24Q3 销售费用绝对额同比增长11.6%至6.3 亿元，销售费用率同比增长1.2pct 至19%；管理费用率同比增长0.7pct 至4%，绝对值同比增长27.5%至1.0 亿元；研发费用率同比微降0.1pct，绝对值同比下降9%至1188 万元。非主营业务方面，投资收益及其他收益分别为2.4 亿元和1.3 亿元，同比增长分别为132.9%/44.1%。其中包括2.16 亿元对联营企业和合并企业的投资收益（yoy+177.2%）。

    资产负债表处于相对健康状态，风险相对可控。截止24Q3，应收账款/合同资产同比增加9.2 亿元至26.7 亿元；24Q3 经营活动现金流净额同比下降8.13%至为17.0 亿元。经营性现金周转略有下降，但我们认为考虑到日用消费品及大客户占比相对较高，与19 年互联网公司占比相对较高引起的现金周转能力下降有所区别，整体仍处于相对健康状态。

    考虑到公司将持续加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，不断优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，我们认为公司将持续扩大生活圈媒体的领先优势，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。