招商轮船(601872)2024年三季报点评:24Q3扣非归母净利8.4亿 同比-4% 汇兑损失造成拖累 继续看好周期上行

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴晨玥/梁婉怡/卢浩敏 日期:2024-10-30

  公司公告2024 年三季报:1)营业收入:2024 年前三季度营业收入193 亿元,同比+1.4%;Q3 营业收入60.6 亿元,同比+0.5%。2)归母净利润:2024 年前三季度归母净利润33.7 亿元,同比-10.4%;扣非归母净利润32.9 亿元,同比-9.1%。Q3 归母净利润8.7 亿元,同比-11.7%;扣非归母净利润8.4 亿元,同比-4.4%。3)营业成本、毛利率:2024 年前三季度营业成本142 亿元,同比+0.4%;Q3 营业成本45.8 亿元,同比-1.7%。2024 年前三季度毛利率为26.5%,同比+0.7pct;Q3 毛利率为24.4%,同比+1.7pct。4)费用率:2024 前三季度三费率为8.8%,同比+0.8pcts,主要为财务费用同比增加1.4 亿;Q3 三费率为10.8%,同比+1.2pct。5)其他:a)2024Q3 财务费用同比增加0.82 亿,主要系美元汇率同比下降幅度较大,产生较多汇兑损失;b)2024Q3 计入当期损益的政府补助同比减少0.96 亿。

      分业务看:1)营业收入:2024 年前三季度油运、散运、集运、滚装船营收分别为69.8、60.7、40.5、13.2 亿元,同比-3.6%、+17.9%、+0.17%、-3.7%。Q3油运、散运、集运、滚装船营收分别为20.2、21.1、13.3、4.1 亿元,同比-5.0%、+22.7%、+16.3%、-18.9%。2)净利润:2024 年前三季度油运、散运、集运、滚装船净利润分别为20.6、11.7、4.7、2.5 亿元,同比-12.2%、+107%、-25.9%、+14.7%。Q3 油运、散运、集运、滚装船净利润分别为3.9、3.7、2.3、0.8 亿元,同比-27.8%、+75.4%、+32.6%、-13.2%。3)运价情况:2024Q3 VLCC-TCE均值3.1 万美元/天,同比-7.6%;2024Q3 BDI 均值为1871 点,同比+56.7%。

      维护公司价值,拟进行股份回购。2024 年10 月17 日公司公告拟进行股份回购,回购金额为2.22 亿元-4.43 亿元,回购的股份将全部予以注销并减少公司注册资本。

      我们持续看好油运大周期的投资机会。

      1)长逻辑未改:VLCC 在手订单仍处于历史低位,供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons 最新10 月数据,VLCC 在手订单运力比总运力仅为7.98%,预计未来24-26 年分别交付1、5、24 艘,三年累计交付约3%,供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

      2)短期来看,随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及12 月OPEC+预计开始的增产计划等因素有望推动运价上行。

      投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们调整24~26 年盈利预测为预计实现归母净利49、69.4、78.9 亿(原为61.4、85、和95.4 亿),对应EPS 为0.60、0.85、0.97 元,对应PE 为11、8、7 倍。2)考虑行业景气趋势,我们给予2025 年景气周期10 倍PE,对应目标市值695 亿,目标价8.52元,预期较现价26%空间,维持“推荐”评级。3)我们看好油运大周期的投资机会,行业基本面坚实(强供给约束)+风险资产溢价属性,运价中枢有望持续抬升,公司将充分受益。

      风险提示:美湾/中东等产油国出口超预期下滑,需求不及预期,成本大幅增加等。