招商轮船(601872):运力释放Α叠加行业上行Β 油散双核驱动发力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/张慧 日期:2024-10-28

  投资要点:

      事件:公司发布2024 年3 季度业绩公告,1-3 季度归母净利润33.69 亿元,同比下滑10.35%,扣非净利润32.88 亿元,同比下滑9.11%。2024 年3 季度公司归母净利润8.72 亿元,同比下滑11.67%;扣非净利润8.43 亿元,同比下滑4.40%,一定程度上受到汇率波动影响,公司整体业绩符合预期,与我们此前的业绩前瞻8.5 亿元较为接近。

      油散双核驱动,协调稳定公司业绩。公司3 季度油散双核业务的净利润贡献扣非净利润89.5%。油轮板块:公司3 季度油轮净利润3.85 亿,同比下滑28%。由于公司业绩滞后VLCC 运价约1 个月,据克拉克森运价显示,2024 年6 月-8 月VLCC 平均运价为30317 美元/天,同比2023 年同期下滑约30%,主要受到中国需求疲软拖累,3 季度出口至中国的原油贸易量同比下滑10%。按照公司3 季度扣非业绩倒推,参考hifleet 卫星数据,Q3 公司油轮TCE 水平约为35000 美元/天左右,略高于市场平均运价,油轮业务板块表现略好于预期。干散货板块:

      公司3 季度干散货船队净利润3.70 亿元,同比增长75%,环比下滑16%。按运价之后15 天计算,业绩期期间好望角散货船运价均值27187 美元/天,同比增长142%,环比下滑1%。因此3 季度散货业务板块表现相对低于市场平均水平。集运板块:3 季度公司集装箱船业务净利润2.32 亿元,同比增长33%,环比增长71%,红海扰动推动的集运运价上行在3 季度兑现。滚装板块:3 季度业绩0.79亿元,同比下滑13%,内贸运力转外贸利润或延迟兑现,前三季度仍增长15%;LNG 板块:3 季度近利润1.54 亿元,同比下滑14%,前三季度同比下滑7%。

      积极布局新船订造机会,不断优化公司船队结构:报告期内,公司接收1 艘11.5万吨阿芙拉型油轮,公司阿芙拉油轮船队平均船龄下降11 年左右。公司同时抓紧现有油轮船队升级改造,报告期末新增10 艘VLCC 船完成脱硫塔加装。此外,报告期内,公司签署5 艘VLCC 船和5 艘阿芙拉油轮新造船订单,均为新一代节能环保型油轮,预计2027-2028 年交付。截至报告期末,公司共计手持订单80艘,其中包括42 艘LNG 船、14 艘油轮、14 艘散货船、4 艘件杂货船以及6 艘滚装船,均于2025 年开始陆续交付,公司未来几年将迎来运力快速扩张。

      展望2024 年公司油散业务有望加速释放业绩:油轮方面,2024 年油轮供给端持续受限,新交付运力增速仅0.6%,若考虑船舶老龄化带来的效率损失可能导致运力供给收缩4%左右;需求端看中东和美国潜在的原油增产带来一定运输需求增量。散货船方面,供给端同样受限于船厂产能不足,预计明年好望角船供给增速1.4%左右;需求端2025 年底西非西芒杜铁矿石项目初期投产释放需求增量。

      下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到受需求拖累运价表现低于预期,下调2024-2026 年运价假设6/7/8 万美元/天至4.5/5.5/6.5 万美元/天;2024-2026年盈利预测由原先58.9/74.7/84.3 亿元下调至48.9/60.9/70.7 亿元,对应PE12/9/8 倍。考虑当前市值/NAV 低于1 倍,安全边际充足,维持“买入”评级。

      风险提示:地缘事件扰动缓解、全球宏观经济下行、国际局势扰动等。