杰瑞股份(002353)：海外市场持续开拓 看好北美电驱压裂放量

　　1-3Q24 年业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：2024 前三季度实现收入80.47 亿元，同比-8.10%，单三季度收入30.90 亿元，同比-7.38%；1-3Q24 归母净利润15.98 亿元，同比增长2.21%；3Q 单季归母净利润5.10 亿元，同比-2.04%；公司三季度及1-3Q24 年业绩基本符合我们预期。

    　　盈利能力保持稳定：1-3Q24 公司毛利率35.0%，同比1.5ppt；3Q24 单季度毛利率33.7%，同比3.7ppt，主要受益于公司海外高毛利业务占比提升。费用方面，3Q24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.8%/4.0%/3.7%/2.9%，同比1.4ppt/1.0ppt/0.4ppt/1.9ppt，其中研发费用率有所上升主要是因为公司对关键核心部件以及新产品、新技术和新工艺的持续性研发投入。

    　　公司在手订单充裕：2023 年末公司合同负债7.5 亿元，1-3Q24 公司合同负债14.95 亿元，合同负债翻倍增长，主要原因是收到新增订单的客户预付款增加；经营现金流方面，公司1-3Q24 经营性现金净流量为14.68 亿元，23年同期为-7.79 亿元，同比增长达到288%，主要受益于公司对应收账款的严格管控以及大量应收票据的到期转化。

    　　发展趋势

    　　海外业务持续拓展：1）北美地区：电驱压裂设备不断突破，公司有望充分受益。根据公司公告，2024 年7 月公司斩获北美老客户电驱压裂设备新订单，目前正加快休斯顿厂区的研发大楼建设。我们认为北美大部分柴驱设备已经到了生命周期末期，近两年有望加速更新替换，公司高性能压裂设备获北美客户认可后有望获得持续性订单。考虑到电驱压裂设备利润率更高，我们认为公司产品结构优化或有望提振公司利润中枢。2）中东地区：斩获大额订单，有望持续突破。2024 年9 月，公司中标巴林国家石油公司天然气工程项目，合同含税总金额约22 亿元，项目中27 台压缩机单元将全部由公司供货。该项目是继科威特石油公司、阿联酋国家石油公司后，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目。我们认为公司在天然气装备制造领域拥有核心优势，有望实现中东订单的进一步突破。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024 年盈利预测和2025 年盈利预测不变；当前股价对应2024/2025 年12.7 倍/11.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价38元不变，对应14.4 倍2024 年市盈率和12.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.8%的上行空间。

    　　风险

    　　北美市场业务拓展不及预期；国内油气企业资本开支不及预期。