分众传媒(002027):强顺周期属性 高股息品种 积极推荐
核心观点
当前我们从两个角度推荐公司:
1)顺周期属性:消费基本盘,有望受益于政策推动。1H24 公司来自消费行业的收入占比为64%,Q2 消费环境承压之下,依然实现10%以上的收入与归母净利润增长。随消费政策落地,EPS端有望受益增长。
2)高股息特性:24 年预期股息率近4.5%排名前列。假设今年分红总额与23 年相当,最新收盘价对应股息率为4.4%,位居传媒高股息公司前列。
预计 2024-2026 年营业收入128.70 亿、138.58 亿、148.23 亿,同比增加 8.12%、7.68%、6.96%;归母净利润 52.97 亿、57.05亿、61.25 亿,同比增加 9.73%、7.71%、7.36%,10 月8 日收盘价对应PE 为20.3x、18.9x、17.6x。
1、顺周期属性:消费基本盘,有望受益
日用消费品收入占比已提升至60%以上。公司从2005 年在纳斯达克上市至今,共经历三轮广告主类型的更迭,其中2005 至2014 年受益于欧莱雅、宝洁、大众等国际品牌进入中国,以及伊利、蒙牛等本土消费品牌崛起,日用消费品和汽车投放较多;2015 至2018 年移动互联网催生二手车、社区团购、协同办公等一系列新产品形态,移动互联网产品贡献主要增量。2019 年移动互联网融资热潮结束,公司重新发力日消客户(尽管2H20至21 年在线教育短暂提升互联网行业收入),日消收入占比从2019 年的35%增加至2023 年的56%。1H24 第一大行业日用消费品实现收入38.15 亿元,同比增加14.23%;占总收入比例达63.94%,同比增加3.40pct。
日用消费品投放稳健,构筑公司业绩基本盘。日用消费品通常具备客群大众化、高频低价的特征,一方面,同质化产品较多,用户的品牌忠诚度低,因此需要高曝光力度来维持用户心智;另一方面,日用消费品通常属于刚需商品,销量受宏观经济影响较小,品牌营销也相应维持稳定。1H20 到1H24 公司日消收入增速普遍在10%以上,其中2020 年社零负增长的情况下,公司日消收入仍维持正增长,是公司业绩韧性的典型案例。22 年以来随着日消收入占比提升,公司收入与日消收入的变动趋于一致。1H24 国内社零同比增长3.7%,分众日消收入增速14.23%,驱动公司整体收入和利润增速均超10%,在经济弱复苏的情况下,再次验证日用消费品广告投放的稳健性。
财政和货币政策显著回暖,政治局会议彰显促消费决心,广告主投放积极性有望进一步提高。9 月24 日以来,降准、降息、降首付比例和存量房贷利率等货币政策组合推出,稳增长决心凸显,有效提振市场信心。9 月26 日政治局会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”“要把促消费和惠民生结合起来,促进中低收入群体增收,提升消费结构”,叠加“促进房地产市场止跌回稳”反映较强的政策宽松信号。我们预计随着宽松的货币财政政策陆续落地,广告主有望进一步增加广告投放,带动公司EPS 端增长。
2、高股息特性:24 年预期股息率近4.5%排名前列公司是少有的顺周期高股息标的。公司上半年每1 股派发现金0.10 元(含税),合计现金分红14.44 亿元,分红率58%,高分红趋势延续。假设24 年分红总额维持23 年47.66 亿元不变,10 月8 日收盘价对应24 年股息率为4.4%,在传媒高股息公司中仅次于新华文轩(H 股)和中文传媒。而且公司主营梯媒渠道营销,EPS 有望受益于消费政策刺激,是少有的顺周期高股息标的。
另据公司发布的股东分红回报规划(2024-2026 年),公司在符合《公司章程》利润分配政策的基础上,每年度进行现金分红不低于当年扣非归母净利润的80%。
3、回顾上一轮景气周期上行(22/11 至23/6),公司估值超过22x公司上一轮景气上行发生在22 年底到23 年中,估值峰值达22.7x。22 年11 月到23 年6 月,公司股价上涨66%,大幅跑赢沪深300 和消费(申万)指数60%和59%。在这段时间内,Wind 一致预期对应的23 年PE 达到22.7x。
行情启动领先于业绩拐点2 个月,这2 个月股价涨幅46%。4Q22 公司营业收入和归母净利润分别同比下滑44.29%和59.81%,下滑幅度较Q3 进一步下降10.18pct 和7.58pct。1Q23 在消费和广告主投放意愿显著复苏的情况下,公司归母净利润同比增长1.34%,为22 年以来首次正增长。但进入22 年11 月,市场就开始预期消费复苏在即,23 年公司业绩有望显著回暖,因此股价上涨行情率先开启,11-12 月实现涨幅46%。
投资建议:当前我们从两个角度推荐公司:1)顺周期属性:消费基本盘,有望受益于政策推动。1H24 公司来自消费行业的收入占比为64%,Q2 消费环境承压之下,依然实现10%以上的收入与归母净利润增长。随消费政策落地,EPS 端有望受益增长。2)高股息特性:24 年预期股息率近4.5%排名前列。假设今年分红总额与23 年相当,最新收盘价对应股息率为4.4%,位居传媒高股息公司前列。
预计 2024-2026 年营业收入128.70 亿、138.58 亿、148.23 亿,同比增加 8.12%、7.68%、6.96%;归母净利润52.97 亿、57.05 亿、61.25 亿,同比增加 9.73%、7.71%、7.36%,10 月8 日收盘价对应PE 为20.3x、18. 9x、17.6x。
风险提示:宏观经济风险,广告主投放不及预期的风险,广告市场竞争加剧的风险,消费习惯难以改变的风险,关联公司公司治理风险,人力成本上升的风险,政策监管的风险,海外扩张不及预期的风险, 票房不达预期的风险,应收账款管控不严带来的坏账损失,智能屏广告主开发不及预期,投资标的经营风险, 点位租金上涨的风险,与合作伙伴合作中止的风险,广告主投放渠道变化的风险,以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代的风险,新客户开拓不及预期的风险。