信用利差周报:曲线的陡峭化
本周信用债收益率总体上行,商行二永债中长端波幅较大,而券商债短端收益呈下行趋势。信用利差方面,各券种普跌,但券商债长短两端期限利差小幅收窄。收益率方面,各券种2Y 以下上行幅度多数在5bp 以内,但商行永续债上行幅度显著高于其余券种。各券种2Y 及以上收益率走阔较多,其中5Y 近半数走阔幅度超10bp。信用利差方面,短端以走阔为主,但券商债小幅收窄。2Y 和3Y 信用利差整体走阔,5Y 涨跌互现。
基于Hermite 算法,本周城投债收益率总体上行,信用利差以走阔为主。收益率方面,0.5Y 青海/云南、1Y 甘肃/吉林/青海/陕西/新疆/云南、2Y 甘肃/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/宁夏/青海/陕西/天津/新疆/云南、3Y 甘肃/广西/贵州/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/青海/山西/陕西/天津/西藏/新疆/云南、5Y 安徽/北京/广西/贵州/河北/河南/湖北/湖南/吉林/江苏/江西/辽宁/内蒙古/山东/陕西/上海/四川/天津/新疆/云南/浙江/重庆可博弈2.3%以上收益,3Y 青海/云南、5Y 贵州/天津/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面,黑龙江/青海/云南2Y 以上利差显著高于短期限,贵州/天津5Y 利差显著高于中短期限,骑乘性价比高。
隐含评级方面,AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异,但AA-级有明显分化,其中广西、贵州、陕西、山东AA-收益率显著较高,对应信用利差同样处于高位,其中广西114bp,贵州153bp,陕西131bp,山东123bp。行政层级方面,云南省级/贵州地市级/宁夏地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/河北区县级/天津区县级/新疆区县级/云南区县级/广州地市级园区/天津区县级园区城投债可博弈2.4%以上收益,其中贵州区县级信用利差约174bp、云南区县级信用利差约174bp。本周产业债收益率总体上行。收益率方面,地产民企全期限均超过3%,3Y 汽车整车/3Y 旅游服务/5Y 地产国企/5Y 水务/5Y 物流/5Y 非银AMC/5Y 钢铁/5Y 贸易/5Y 精细加工/5Y 景区旅游收益达2.4%。
煤炭行业本周收益下行幅度最大,5Y 收窄3.7bp。信用利差方面,除地产/水务/非银金融AMC/钢铁/贸易/景区旅游外,2-5Y 信用利差略逊于2Y 以下,具体来看,0.5Y 和1Y 信用利差主要位于45-55bp 区间,而2Y/3Y/5Y 信用利差主要位于30-40bp 区间。本周金融债收益率总体上行,0.5 年期略有下行。收益率方面,2Y 民营券商次级债/2Y 非银金租普通债/3Y 城商行资本二级债/3Y 农商行二级资本债/3Y 股份行永续债/3Y 城商行永续债/3Y 农商行永续债/3Y 寿险资本补充债/3Y 第三方商租普通债/5Y 股份行资本二级债/5Y 城商行二级资本债/5Y 农商行二级资本债/5Y 资本补充债/5Y 央企金控普通债/5Y 民企金控普通债/5Y 全国AMC 普通债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面,农商行资本二级债、非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类,各期限最优个券信用利差均在50bp 以上。
基于余额平均算法,本周城投债收益率总体上行,信用利差走阔为主。收益率方面,1Y云南,2Y 贵州/辽宁/陕西/云南,3Y 广西/黑龙江/辽宁/青海/天津,5Y 甘肃/广西/河北/河南/吉林/辽宁/内蒙古/山东/陕西/天津可博弈2.6%及以上收益,3Y 贵州/云南,5Y 贵州/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面,短期限利差普遍低于中长期限,骑乘性价比较高。隐含评级方面,AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异,但AA-级收益率差异明显,其中,辽宁AA-级收益率在3.84%,福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.1%及以上,其次为青海3.09%,AA-级收益率在3%处出现明显断层,对应信用利差同样处于高位,均在130bp 以上。行政层级方面,甘肃地市级/贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益,贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.51%及以上收益且其信用利差均高达300bp 以上。本周产业债收益率总体上行。收益率方面,多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右,但地产民企各期限收益率在6.5%以上,其中 3Y 地产民企收益率高达12.48%。信用利差方面,不同行业各期限利差差异明显,其中,地产国企各期限信用利差均在67bp 以上,地产民企各期限信用利差处于高位,0.5Y 地产民企信用利差超699bp,3Y 地产民企信用利差超1071bp。本周金融债收益率总体上行,各期限收益率上行幅度普遍低于城投债和产业债。收益率方面,2Y/5Y 民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面,1Y/2Y/5Y 民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。
风险提示:(1)数据更新不及时及提取失误风险;(2)Hermite 算法无法完整刻画方差较大聚类,最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况,采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券;(3)余额平均算法易受样本进入退出扰动,变化值参考意义较低;(4)历史分位信号效用减弱。