三美股份(603379):制冷剂盈利修复 带动业绩大幅上涨
事件:公司发布2024 年半年报,报告期内,公司实现营业收入20.40 亿元,同比+17.51%,实现归母净利润3.84 亿元,同比+195.83%,其中Q1/Q2 分别实现归母净利润1.54/2.29 亿元, 分别同比+672.53%/+109.06%,分别环比+270.79%/+48.68%。
2024H1 氟制冷剂量价齐升,带动业绩大幅上涨。2024 年上半年,公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21 吨,同比+5.83%、+14.21%、+2.61%,外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78 元/吨,同比+16.29%、-27.31%、+2.37%,营收分别为16.49、0.85、2.71 亿元,同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。
公司氟制冷剂量价齐升,盈利能力同步改善,2024H1,公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%,达到自2019 年以来的高点。
自2024 年制冷剂进入配额元年,价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据,二代制冷剂方面,2024 年9 月13 日,R22 价格为30000 元/吨,价差为21249 元/吨,较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面,2024 年9 月13 日,R32 价格为35500 元/吨,价差为22296 元/吨,较年初分别上涨105.80%、371.77%;R134a 价格为33000 元/吨,价差为19286 元/吨,较年初分别上涨17.86%、62.54%;R125 价格为29500元/吨,价差为13911 元/吨,较年初分别上涨6.31%、12.14%。
公司作为制冷剂行业龙头之一,未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面,公司现有R22 产能1.44 万吨/年,2024 年生产配额9547吨,国内占比5.29%。三代制冷剂方面,公司现有R32 产能4 万吨/年,2024 年生产配额27779 吨,国内占比11.6%;现有R134a 产能6.5 万吨/年,2024 年生产配额51506 吨,国内占比23.88%;现有R125 产能5.2万吨/年,2024 年生产配额31498 万吨,国内占比19.01%。
投资建议: 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52 亿元,EPS 分别为 1.36/2.07/2.87 元,对应 PE 分别为21/14/10 倍,考虑公司作为国内制冷剂行业龙头,将充分受益于制冷剂行业的景气修复,维持“买入”评级。
风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。