三美股份(603379):制冷剂进入景气周期 氟材料加速产业链布局
氟化工头部企业, 持续完善产业链布局。
公司是氟化工头部企业,主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂,公司现有R32、R125、R134a、R143a、R22、R142b、R141b 产能分别为4 万吨/年、5.2 万吨/年、6.5 万吨/年、1 万吨/年、1.44 万吨/年、0.42 万吨/年、3.56 万吨/年,以上产品皆为供给强约束产品,公司2024 年配额分别为2.78 万吨、3.15 万吨、5.15 万吨、0.63 万吨、0.95 万吨、0.17 万吨、1.45 万吨。同时,公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势,以含氟新材料为主要方向,在现有产业布局基础上,延伸氟化工产业链,丰富公司产品结构,推动产业转型升级。
供给强约束叠加需求刚性,制冷剂景气度持续提升。
①供给强约束:制冷剂供给具有强约束性,配额政策限定了我国制冷剂的生产上限,同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分,制冷剂供给端细化且约束较强。
②需求刚性:制冷剂下游主要是家用空调、汽车等,成本占比低且为制冷必需品。据IEA 预测,全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW 增长到2050 年的近23000GW,复合增长率4%。同时由于专利、成本、安全等因素,四代制冷剂短期难以对现有制冷剂品种形成替代,二代、三代制冷剂需求具有刚性。
供给强约束和需求刚性背景下,制冷剂供需格局持续优化,景气度持续提升,价格价差纷纷上涨,截至2024 年9 月4 日,R32、R125、R134a、R22 市场均价为3.55 万元/吨、2.95 万元/吨、3.3 万元/吨、3.3 万元/吨,分别增长108.8%、7.3%、20.0%、61.0%;价差为2.24 万元/吨、1.39 万元/吨、1.90 万元/吨、2.42 万元/吨,分别增长414.2%和14.7%、70.9%、101.5%。公司是制冷剂头部企业,有望充分受益制冷剂景气提升带来的利润中枢上行。
积极拓展氟化工产业链,稳步推进项目建设。
公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势,以含氟新材料为主要方向,在现有产业布局基础上,延伸氟化工产业链,丰富公司产品结构,推动产业转型升级。目前,公司已布局的项目有:年产3,000t/a(一期为500t/a)双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目、5,000t/a 聚全氟乙丙烯(FEP)及5,000t/a 聚偏氟乙烯(PVDF)项目、6,000t/a 六氟磷酸锂(LiPF6)及100t/a 高纯五氟化磷(PF5)项目、1,200t/a 六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产,公司盈利空间将进一步打 开。
投资建议
在供给强约束和需求刚性的背景下,制冷剂景气度持续提升,公司作为制冷剂头部企业,盈利中枢有望持续上行,预计公司 2024 年-2026年分别实现营业收入39.2、46.3、52.7 亿元,实现归母净利润8.8、12.9、16.1 亿元,对应 PE 分别为19X、13X、11X。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
(1)行业政策风险;
(2)产品替代风险;
(3)宏观经济风险;
(4)原材料价格波动风险;
(5)海外需求下行风险。