中国神华(601088):煤价下跌致利润承压 看好公司一体化运营业绩稳健

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/施佳瑜/严天鹏 日期:2024-09-12

  事件:公司于8 月31 日发布2024 年半年度报告,24H1 实现营收1680.78 亿元,同比下降0.81%;归母净利润295.04 亿元,同比减少11.34%;基本每股收益1.485 元。24Q2实现营收804.31 亿元,环比24Q1 下降8.23%,同比下降2.39%;归母净利润136.20亿元,环比24Q1 下降14.25%,同比下降7.14%。业绩基本符合市场预期。

      自产煤销量增长但售价下跌,煤炭业务毛利率下降。24H1,公司商品煤产量163.2 百万吨,同比增长1.6%;销量229.7 百万吨,同比增长5.4%。自产煤方面,销量162.8 百万吨,同比增长2.2%;售价533 元/吨,同比下跌4.8%;成本309 元/吨,同比增3.3%;毛利224 元/吨,毛利率42.1%,同比降4.6pct。若取合并抵销前的数据,24H1 煤炭分部实现营收1343.28 亿元,同比下降0.7%;利润总额260.39 亿元,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升,煤炭毛利率28.3%,同比减少3.5pct。24Q2 单季度,商品煤产量81.9 百万吨,同比增1.61%。自产煤方面,销量82.5 百万吨,同比增3.25%;售价532元/吨,同比跌2.83%;成本320 元/吨,同比增3.86%;毛利率39.8%,同比降3.88pct。

      发、售电量同比增长,但利用小时数下降,分部利润同比有所下降。24H1,公司发电量104.04 十亿千瓦时,同比增长3.8%,售电量97.89 十亿千瓦时,同比增长3.9%,发电业务收入443.54 亿元,同比增长0.4%,成本372.72 亿元,同比增长1.4%,利润总额52.51 亿元,同比下降9.5%。售电价0.404 元/千瓦时,同比下降3.3%。截至24 年6 月底,公司总装机容量4482.2 万千瓦,报告期内新增装机容量 188 兆瓦;24H1 平均利用小时数2323 小时,同比下降6.5%。其中燃煤机组装机容量4324.4 万千瓦;平均利用小时2354 小时,同比下降6.2%。24Q2 单季,发电量48.69 十亿千瓦时,同比增长0.41%,售电量45.73 十亿千瓦时,同比增0.48%。平均利用小时数1087 小时,同比降9.49%。

      管理费用增长,期间费用同比增加。24H1 公司期间费用59.62 亿元,同比增加11.4%。

      其中销售费用2.17 亿元,同比增6.9%;管理费用47.3 亿元,同比增3.28%;财务费用3600 万元,同比增加124%,主要受外币汇率波动;研发费用9.79 亿元,同比增36.16%,主要受研发投入和进度影响。

      运输分部有望成为未来新的盈利增长点。朔黄铁路3 万吨级重载列车成功开行,东月铁路列入国家重大建设项目清单,黄骅港五期工程(新增煤炭下水能力约5000 万吨/年)取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。

      投资分析意见:截至24 年6 月底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元,现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营,业绩相对稳健,我们维持公司24-26 年业绩预测,eps 分别为3.07、3.09 和3.20 元,对应公司PE 估值12倍、12 倍、11.5 倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司“买入”评级。

      风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;电厂建设大幅不及预期。