居然之家(000785):家居主业积极求变 数字化转型持续推进

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/张海涛 日期:2024-09-11

  投资要点:

      公司公告2024 年中报,业绩表现符合预期。2024H1 实现收入63.47 亿元,同比下滑0.9%,归母净利6.03 亿元,同比下滑30.4%,扣非净利润6.75 亿元,同比下滑23.0%;2024Q2 单季收入32.10 亿元,同比增长1.7%,归母净利2.54亿元,同比下滑38.7%,扣非净利润3.02 亿元,同比下滑33.3%。2024H1 公司实现GMV 559.2 亿元,同比增长 16.2%。

      家居主业积极求变,后续效果有望逐渐显现。2024H1 公司租赁及其管理业务实现收入30.27 亿元,同比下滑8.5%,主要系部分直营门店转为加盟,以及公司为支持场内经销商,提供一定租金减免。截至2024H1 末,公司直营店85 家,年内新增2 家,直营转加盟门店3 家。2024H1 年公司加盟管理业务实现收入2.09 亿元,同比下滑20.8%。截至2024H1 末,公司加盟店324 家,年内新增7 家,关闭14 家,直营转为加盟家居卖场3 家。针对行业外部压力,公司积极求变:1)创新提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式,既与商户形成风险共担、利益共享的关系,也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板,哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著,2024 年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%,有效带动招商率稳步提升。2)积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级,打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景,2024H1 公司新增合作品牌216 个,挖掘智能家居及电器、系统门窗、高定、进口家具、家纺床品、餐厨用品等品类资源,2024H1 公司直营门店智能家居及电器经营面积较2023 年底新增2.81 万平。3)积极拥抱营销新模式,构建“官方账号+垂直内容账号”流量矩阵,推进“全员直播拍视频”活动,积极响应国家号召,开展“旧房换新颜”、“家具家电以旧换新”等营销IP 活动。

      数字化转型效果显著,洞窝销售额实现快速增长。洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力,加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024 年6 月30 日,洞窝累计上线卖场达1016 家,同比增长82.4%;入驻商户超过11 万家,同比增长66.7%;注册用户超3150 万,同比增长79.4%;上半年实现GMV466 亿元,同比增长11.8%;6 月月活用户403.73 万,同比提升18.3%。

      泛家居产业链布局,提升整体运营效率。1)商品销售:2024H1 商品销售实现收入28.04 亿元,同比增长16.9%,主要系智能家居业务带动,截至2024H1 末,与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200 家,接入设备超20 万,APP 注册用户数超20 万,已累计在全国15 个省市开业门店128 个。

      居然智慧家2024H1 实现销售额22.5 亿元,同比增长30.6%。2)装修业务:

      居然乐屋完成了“场景化”整装体验中心和“爆品”样板间的研发打磨,产品丰富度和灵活度得到了极大提升,可向消费者提供全屋整装和局部改造自由选择的整装产品。同时公司整装业务供应链品牌库得到进一步扩充和完善,满足消费者一站式消费需求。3)居然设计家,截至2024H1 末,居然设计家的全球注册用户数量超1616 万,同比增长19%;设计案例数超3522 万,同比增长16%;模型数量超1391 万,同比增长23%。4)数智化物流服务平台,2024H1 公司天津智慧物流园交付能力持续提升,上半年累计订单量14.96 万单,同比增长14.7%,仓储作业效率提升25.37%,配送时效由“T+2”提效至“T+1”。“实体店+物流交付”的家居消费闭环渐成雏形。5)到家服务平台“洞心”,致力于打通家居服务“最后一米”的难点堵点,开创家居循环消费新的流量来源。公司利用自身作为渠道流量入口的优势,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,开拓多元化业务结构,有望贡献未来的业绩弹性;更长期维度,泛家居产业链的打造,有效提升线性服务能力,实现消费者家居全生命周期布局,为用户创造价值,随着新业务逐渐培育成熟,有望成为新的流量入口,为自身创造流量。

      家居卖场行业空间广阔,全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长,此外公司从卖场主业,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,并通过数字化新零售提升运营效率,服务商户、消费者和品牌商能力不断增强,拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中,且公司为帮扶场内经销商,提供一定租金减免, 因此下调公司2024-2026 年盈利预测至11.94/12.75/13.53 亿元(前值为14.38/16.07/17.92 亿元),分别同比变动-8.2%/+6.8%/+6.1%,对应2024-2026 年PE 分别为12/12/11X,公司在家居卖场主业以外,将购物中心业态作为公司发展的第二增长曲线,因此我们选择家居卖场行业的富森美,以及大型连锁百货王府井,作为公司的可比公司,参照可比公司2024 年PE 为14.9X,居然之家仍有20.1%的向上空间,因此仍维持“买入”评级。

      风险提示:地产数据持续下滑,终端消费需求复苏缓慢。