拓普集团(601689)：增量项目推动营收增速上行 汽车电子规模放量

　　核心观点

    　　拓普集团发布2024 半年报，24Q2 实现营收65.3 亿元，同比+39.3%，环比+14.9%；归母净利润8.11 亿元，同比+25.9%，环比+25.6%，净利率约12.4%，同比-1.32pct，环比+1.06pct。整体来看营收同比增速上行，主要系比亚迪、吉利、理想、T 等重要客户当期销量放量所致。期间费用率环比压降，但可转债影响当期利润。公司国际化战略加速推进，北美墨西哥工厂一期第一工厂已投产，另外两家工厂设备调试中，波兰工厂二期亦在加紧筹划。

    　　事件

    　　公司发布2024 半年报，24 年H1 实现营收122.2 亿元，同比+33.4%，实现归母净利润14.56 亿元，同比+33.1%，扣非归母净利润12.96 亿元，同比+26.14%。24Q2 实现营收65.3 亿元，同比+39.3%，环比+14.9%；归母净利润8.11 亿元，同比+25.9%，环比+25.6%，净利率约12.4%，同比-1.32pct，环比+1.06pct。

    　　简评

    　　大客户销量增长，驱动公司营收同比增速上行。

    　　公司Q2 营收同比增速上行主要来自于：1）问界Q2 新车M9起量实现量价齐升，当期销售9.88 万辆，同比+749%，环比+19%；2）比亚迪、吉利、理想等大客户当期销量增速领先于行业整体；3）此外，大客户T 当期全球交付44.4 万辆，同比降幅缩窄，环比改善。

    　　分业务看：汽车电子业务受益于新品类空悬放量，24H1 实现营收7.1 亿元，同比+7.4 倍；底盘业务营收37.9 亿，同比+31.5%；内饰、减震及热管理业务分别实现营收39.1、21.4、9.2 亿元，同比分别+24.3%、+18.0%、+18.4%；电驱业务实现营收627 万元。

    　　期间费用率环比压降，可转债等影响当期利润。

    　　24Q2 公司毛利率20.4%，同比-2.88pct，环比-2.03pct；期间费用率环比压降1.1pct 至8.22%；净利率12.4%，同比-1.32%，环比+1.06pct。24H1 公司折旧6.98 亿（同比+1.84 亿），Q2 新增约8亿元固定资产；可转债拖累利润约0.41 亿，政府补助等收益大幅增长至1.73 亿（同比+0.86 亿）。

    　　公司国际化市场战略加速。

    　　公司国际化市场战略加速：1）北美墨西哥基地一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；2）欧洲波兰工厂二期正加紧筹划中，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，获得了宝马全球项目订单。

    　　投资建议：公司业务横向拓展能力较强，具备技术及客户资源等优势，机电执行器等新业务有望打开中长期新增长空间，预计2024-2026 年归母净利润分别约29.0、36.9、45.1 亿，对应PE 约20.4、16.1、13.1 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。