东方电气(600875):煤电低价订单交付业绩承压 订单保持较好增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/陈思同 日期:2024-09-11

  核心观点

      公司发布2024 年半年报,上半年及二季度营业收入同环比增长,利润同环比下降。2024Q2 单季度公司实现营业收入184.04 亿元,同比增长21.09%,环比增长22.47%,实现扣非归母净利润5.79亿元,同比下降33.08%,环比下降45.18%。二季度公司业绩同比下降主要在于低价煤电订单交付,此外风电、工程承包毛利率下降也有一定负面影响。2024 年上半年公司实现新增生效订单560.73 亿元,同比增长14.77%。公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》,预计2024 年分红比例将提升至46.71% 。

      事件

      公司发布2024 年半年报,2024H1 公司实现营业收入334.57 亿元,同比增长11.84%,实现归母净利润16.91 亿元,同比下降15.52%,实现扣非归母净利润16.34 亿元,同比下降10.16%。

      2024 年单二季度实现营业收入184.04 亿元,同比增长21.09%,环比增长22.47%,实现归母净利润7.86 亿元,同比下降20.08% ,环比下降13.25%,实现扣非归母净利润5.79 亿元, 同比下降33.08%,环比下降45.18%。

      简评

      营业收入:2024 年上半年公司收入同比增长21%,主要因为清洁高效能源装备板块收入同比增长41.03%。从收入同比变化看,燃机、核电、电站服务增长较快,火电同比增长16%、燃机同比增长154%、核电同比增长60%、风电同比增长19%、水电同比增长21%、新兴成长同比下降9%、贸易同比下降61%、工程总承包同比增长19%、电站服务同比增长85%、金融服务同比下降8%。

      净利润:2024 年上半年公司实现归母净利润16.91 亿元,同比下降15.52%。公司上半年利润下降原因:(1)本期销售的煤电项目大部分为当期毛利水平较低的合同;(2)川能动力股票权利因股价较年初下跌影响;(3)公司持续加大研发投入,上半年研发费用同比增加2.77 亿元,压低盈利水平;(4)受汇率波动影响,上半年汇兑损失导致利润同比减少0.98 亿元。

      毛利率:2024H1 公司综合毛利率16.70%,同比下降2.3pct,其中火电毛利率16.44%,同比下降2.6p c t,风电毛利率7.44%,同比下降2.9pct,水电毛利率15.9%,同比下降4pct,工程承包业务毛利率4.7%, 同比下降40pct;燃机毛利率同比基本持平,核电毛利率同比+7.7pct。

      订单:2024 年上半年公司实现新增生效订单560.73 亿元,同比增长14.77%。结构方面,清洁高效能源装备占 45.19%,可再生能源装备占 25.07%,工程与贸易占 10.22%,现代制造服务业占 8.70%,新兴成长产业占10.83%。电站服务产业新生效订单达46.9 亿元,创历史同期新高。

      风场转让:子公司东方风电于2024 年6 月转让其全资子公司酒泉东肃新能源有限公司100%股权(甘肃马鬃山风场),转让对价为2.36 亿元,受让方为中核汇能有限公司。

      分红计划:公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》,制定了2021 年至2024 年分红政策,在2021 年基础上,分红比例每年提高5pct,2023 年分红比例41.71%,预计2024 年分红比例将提升至46.71%。

      盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为689.9、731.7、767.8 亿元,预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2 亿元,对应PE 分别为11、8.7、7.6 倍。

      风险分析

      电源基本建设投资完成额不及预期:公司主营动力设备,业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关,若电源投资完成额不及预期,将影响公司业绩;上游原材料价格大幅波动:上游钢材等价格波动将影响公司业绩;下游用电需求不及预期:电源投资与用电需求相关,若用电需求较弱,将影响新增电源投资,进而影响公司业绩;

      扩产进度不及预期:公司目前部分产能仍有不足,若扩产不及预期,将影响公司对外销量;收入确认不及预期:收入确认不及预期将导致业绩不及预期,其中火电在公司毛利占比最大,火电收入确认变动对公司净利润影响较大,若火电销售收入有出入,将会对盈利预测产生影响。