晨会报告

　　外贸数据点评：如何理解8 月外需走弱但出口走强？

    　　核心观点：出口改善更多反映供给层面变化，包括天气、制造业竞争力和抢出口等领域。

    　　8 月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业PMI 也继续收缩。8 月出口环比（2.7%）略强于季节性（1.4%）。但同期韩国（同比，-5.6pct 至14.5%）、越南（-2.5pct 至11.4%）出口增速均明显回落。与此同时，全球制造业PMI 也回落0.2pct 至49.5%，其中美国回落明显，欧元区持平低位，越南、泰国、印度均不同程度下滑。

    　　风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。

    　　申万策略海外政策专题报告：《美墨加协定》等贸易政策的修改预期及对我国出海影响

    　　回顾过去近10 年中美之间的贸易政策，特朗普任期内，关税成为贸易谈判主要工具。2020-2024 年的民主党拜登政府对中国的关税不降反增，2024年5 月14 日，美国白宫和USTR 发布对华加征301 关税四年期复审结果，除了保留原有301 条款关税约束之外，另外针对14 类商品进一步加征关税。

    　　2018 年以后中国对外转口贸易开始变得越来越难，主要体现在关税持续提升、部分国家直接调整相关自贸协定、海外的投资设厂的优惠开始大幅下降等方面。

    　　风险提示：政策落实不及预期。