轻工行业2024年中报业绩综述:出清 出海
家居:内销整体承压,外销延续高景气度。定制:24H1 营收/净利同降8%/14%,定制企业降本增效同时亦让利区域经销商,零售端客流承压,通过大家居+品类拓展,整装+线上+拎包多渠道引流,积极布局海外,研究旧改产品和模式,为存量房市场提前布局。软体:24H1 营收/净利同比+6%/-1%,海外补库+存量更新需求提升,表现优于定制。线上加大新兴渠道投入,线下拓店/门店优化,提升连带率和客单值,加大低线市场投入获客。短期:以旧换新政策落地进行时,或利好Q4 销量。看好更多地产利好政策出台,改善性住房需求释放,消费信心回暖,积压装修需求释放;中期:消费品逻辑&集中度提升未被证伪。
推荐质地更优的龙头企业,如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。
出口链:欧美补库较为谨慎,海运费波动影响跨境电商企业利润释放。24H1美国家具店销售额/零售商库存分别同比下滑3.65%/9.35%,24Q3 大选或带来一定政策不确定性,客户补库较为谨慎,但美国新房销售数据良好或带来后续家居需求。24H1 跨境电商景气延续,但海运费波动一定程度影响利润释放。
造纸:浆价持续上行,特种纸企业绩整体优于工业纸企。工业纸:展望24Q3,针阔价差进一步提升(截至24 年9 月6 日针阔现货价差为1280 元/吨,较24年中增加630 元/吨),但阔叶浆或在下游产能利用率提升+针叶浆价的带动下在Q4 涨价,同时下游需求恢复推升纸价。文化纸需求较为刚需,招标季来临有望进一步涨价;24 年为白卡纸产能投放周期后第一年(24 年总产能1700 万吨,较2021 年增加525 万吨),竞争仍较激烈,且社会库存为21 年来最高点(264万吨),纸价承压;箱板瓦楞纸需求虽然稳定增长,但行业整体开工率仍然较低(截至2024 年9 月6 日,箱板纸/瓦楞纸产能利用率分别为64.61%/62.01%),头部纸企涨/降价函次第发出,虽然下半年为旺季,但在库存高企背景下纸价上涨弹性有限。溶解浆格局相对较优,浆价伴随木浆同步上行。Q3 纸企成本或达全年最高,文化纸价下行情况,工业纸纸企盈利Q3 或继续承压。随着低价浆逐渐入库以及纸品在Q4 全面进入旺季有望在四季度盈利实现修复,推荐太阳纸业/岳阳林纸/山鹰国际。特种纸:展望Q3,各纸企受益于产能逐步落地,收入有望再上一层台阶;Q3 特种纸价格持续企稳,需求亦逐步恢复,纸企盈利水平有望稳中有增,建议关注华旺科技/仙鹤股份/五洲特纸/冠豪高新。
包装:纸包头部企业显韧性,金属包装企业盈利持续向好。展望24Q3,看好国内外经济持续恢复下,包装环节盈利修复。纸包方面:继续关注头部企业,下半年为需求旺季,裕同科技大客户推出AI 产品有望带动销量快速增长;成本方面白卡纸产能投放较多,纸价持续处于低位(四年分位数为9.6%)。金属包装方面:二片罐价格提涨,铝锭、马口铁价格下行(截至24 年8 月30 日镀锡板/铝锭价格较上月同比分别下降3.14%/3.33%),单罐盈利有望改善;下游需求韧性较强,我们认为即使在当前消费降级的背景下,仍然保持相对稳定。标的层面,继续推荐纸包龙头裕同科技,建议关注金属包装龙头昇兴股份、奥瑞金。
消费类轻工:新型烟草国外渗透率提升,潮流玩具在内的”情绪“新消费逆势高增。24H1 我国社会消费品零售总额同比上升4.20%,文化办公用同比下降4.53%,差于大盘;同时我国物价呈现平稳&下沉趋势,24H1 我国CPI 同比下滑0.55%;线下流量减少,消费者对于性价比&功能性&创新性的要求进一步提升,企业需要在产品品质&经营效率方面精益求精。新型烟草:出口有望向合规企业集中,国外渗透率持续提升。文具:晨光股份各项业务稳健,产品结构升级&内部管理双管齐下,海外业务有望打开新增长点。潮玩/新消费:经济欠景气时代,提供情绪价值的潮流玩具逆势成为24H1 高增品类,泡泡玛特海外本土化建设优异,24H1 海外业务收入同增260%。
投资建议:家居:推荐质地&筹码优的龙头家居企业欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居。出口:推荐致欧科技/恒林股份。造纸:推荐太阳纸业;建议关注华旺科技、仙鹤股份。文具:推荐晨光股份,各项业务稳健增长,新业态放量。潮玩:推荐海外业务高增的泡泡玛特。包装:推荐纸包龙头裕同科技。新型烟草:建议关注盈趣科技、思摩尔国际。
风险提示:地产销售不及预期,原材料价格大幅上涨,消费复苏不及预期。