外贸数据点评：如何理解8月外需走弱但出口走强？

　　事件：9 月10 日，海关总署公布8 月进出口数据，出口同比8.7%、预期7.0%、前值7.0%、环比2.7%；进口同比0.5%、预期3.5%、前值7.2%、环比0.9%。

    核心观点：出口改善更多反映供给层面变化，包括天气、制造业竞争力和抢出口等领域。

    8 月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业PMI 也继续收缩。

    　　8 月出口环比（2.7%）略强于季节性（1.4%）。但同期韩国（同比，-5.6pct 至14.5%）、越南（-2.5pct 至11.4%）出口增速均明显回落。与此同时，全球制造业PMI 也回落0.2pct至49.5%，其中美国回落明显，欧元区持平低位，越南、泰国、印度均不同程度下滑。

    短期因素来看，台风扰动边际缓和，部分在7 月递延的贸易集中于8 月释放，推动8 月单月出口转好，但7-8 月合计来看表现仍偏弱。港口货运量在7 月大幅下滑后，8 月以来重新回升。但剔除天气影响，7-8 月出口环比平均为0.2%，仍弱于季节性（1.4%）。

    中期因素来看，价格层面制造业竞争优势加快显现，贡献出口强劲，8 月出口商品反弹的也主要是价格优势更明显的装备制造业，尤其是对欧洲出口，以汽车、船舶为主。上述行业也是近年来加快投资与产业升级的领域。投资扩张虽然压制PPI，但相对于海外的价格优势凸显。船舶车辆的出口价格同比（-7%），在下半年开始更明显的低于进口价格同比（9.3%）。

    事件性扰动方面，应对关税的“抢出口”效应，也在对我国出口形成适度支撑。“抢出口”不能简单观察对美出口总体表现，需要从商品结构来看（高依赖度、供应链商品才会抢出口，而不是全部加关税商品）。作为美国对华依赖度最高的商品之一，手机出口增速8 月明显改善，但韩国越南出口回落，该现象近两月持续显现，或显示“抢出口”在逐步发生。

    重申观点：产业转型驱动的出口强劲也会面临外部阻力，加之外需转弱、天气扰动消退、出口基数走高，9 月后出口增速或趋于回落。产业转型带来的制造业价格竞争优势是出口的底层逻辑，但也在招致部分国家的“反倾销”等制裁措施。加之美国景气边际下行、补库进程或近结束、出口基数走高，9 月后出口增速或趋回落。从领先指标看，9 月港口外贸货物吞吐量回升的速度已放缓，8 月加工贸易进口也大幅走弱，将对9 月出口构成拖累。

    常规跟踪：非美出口、装备制造业出口反弹，进口则明显回落。

    出口商品：汽车船舶等资本品改善明显，纺织服装箱包、地产链商品出口略有回升。8 月织服装箱包出口增速小幅回升（+0.9pct 至-2.1%），整体汽车机械和高端制造（+3.5pct 至17.0%）有所反弹，能源资源品（-15.1pct 至-15.5%）则继续呈现回落态势。

    出口国别：发达国家方面，对美国出口表现较弱，但对非美发达国家表现较好，对新兴国家和地区出口普遍则回升。对美国（同比，-3.2pct 至5.3%）增速有所回落，对欧盟（+5.4pct至13.8%）增速则继续改善，对日本、对英也有所改善。此外，对俄罗斯（+13.2pct 至10.8%）、对非洲（+12.4pct 至4.8%）、对拉美出口增速均回升，仅对东盟出口增速下滑。

    进口：8 月进口增速低于预期，结构上机电产品、大宗商品进口增速均明显回落。8 月进口（美元计价）同比回落6.7pct 至0.5%，受到机电产品及大宗商品进口的双重拖累。拆分结构看，机电产品进口增速自高位回落（-6.6pct 至8.6%）。其中集成电路、自动数据处理设备、汽车及零配件均有所回落。此外大宗工业品进口亦回落明显。铁矿石（-20.1pct 至9.4%）、铜（-15.4pct 至11.5%）、原油同比明显下滑，反映国内投资转弱的对应影响。

    风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。