申万宏源关键假设表调整与交流精粹：关注反内卷和信息平权等长期趋势

　　2024 年9 月7 日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会。本次会议重点讨论三大主题：反内卷、信息平权等方向下，哪些行业可能受益？哪些行业可能受损？同时就各行业中报及三季报情况进行回顾与展望：

    　　一、中报回顾与三季报展望：中报低于预期，但出海和分红呈现亮点！后续出口或有分化，内需重点关注与财政关联度紧密的领域。针对A 股2024 年中报情况，策略分析师表示，2024 年中报整体低于预期，A 股非金融和“三桶油”收入和利润端均为负增长，同时二季度环比季节性也要弱于往年同期。但也存在两大亮点：1）海外营收占比创新高，出海制造业绩强劲；2）中期分红规模和公司数量创新高。展望后续，从周转率、存货、资本开支、合同负债与应收账款等角度看，短期企业扩张动力偏弱，预计今年盈利承压。宏观分析师表示，随着美国补库逻辑弱化，外需走弱风险已在演绎，且短期内仍可能延续。内需方面，由于过去几年短周期经济运行和财政关联度较高，因此下半年内需有望呈现亮点的地方可重点关注与财政关联度较高的领域，如设备更新改造以及新质生产力方向的产业转型升级等。年内增量政策有望于四季度出台。地产分析师表示，继续下调地产数据。当前房市呈现出“二手房刚需化，一手房豪宅化”趋势，改善性需求正在退出市场。

    　　建筑分析师表示，建筑央企二季度利润同比下滑，现金流超预期进一步恶化，预计全年收入和利润延续上半年偏弱趋势，但现金流方面由于在专项债发行背景下，业主方付款能力得到优化，同时叠加企业对外支付现金流节点前置，下半年现金流有转好预期。医药分析师表示，由于7-8 月高温天气影响，就诊率较往年同期偏低，因此三季报环比有压力，但由于去年低基数效应，同比可能持平。有色分析师表示，三季度贵金属业绩有望持平或增长，工业金属随着三季度价格回调，业绩可能环比下降，能源金属亏损或将持续扩大。化工分析师表示，“衣”化工链：三季度淡季，且暂时没有看到“金九”补库情况；农化：海外农化价格（如氮肥、磷肥）高企，国内外仍存在价差，预计三、四季度化肥业绩良好。农药：供给端压力较大。“住”化工链：地产后周期的完工链周期品可能刚刚进入下行周期。“行”化工链：轮胎出口景气良好，虽然5-8 月海运费有冲击，但重点公司9 月出口预计仍能持续高增，三季度业绩持续看好。汽车分析师表示，国内以旧换新政策效果显著，日均申请量在一万五千个左右，三季度内需有支撑。但出口端由于5 月“抢出口”提前透支掉部分三季度需求，预计9 月出口可能迎来修复。整体来看，三季报环比有望改善，同比不确定性较高。电新分析师表示，光伏：近期旺季不旺，排产减量明显，同时海外整体预期偏弱。后续光伏新增供给接近“L”型底，关键看需求变化情况。三季报光伏利润端仍面临减值压力，盈利不容乐观，部分出海公司相对占优。锂电：三季度维持预期排产，结构上头部略增，二三线捉襟见肘。同时，海外欧美政策推力边际放缓，整体动力电池需求乏力。家电分析师表示，纯内销公司压力大，8 月出台以旧换新政策后效果逐渐开始显现，三季度内需可能偏弱，随着四季度政策更加落地，内需有望好转。海外营收占比高的公司业绩更佳，且从前瞻性指标（如接单、排产等）看出口端依然维持高景气。军工分析师表示，行业当前缺乏关键大订单，预计三季报延续中报同比偏弱趋势，后续看四季度订单兑现情况。纺服分析师表示，出口好于内需，但6 月过后出口增速边际走弱。农业分析师表示，三季度猪肉供应处于绝对低位，成本端持续趋缓，生猪养殖景气高增，但随8 月猪价见顶，当前可能就是周期顶部。食品饮料分析师表示，三季报或将继续承压。

    　　二、反内卷：走出低效竞争，优化行业格局，鼓励创新！宏观分析师表示，本轮反内卷是在当前各行业低效竞争背景下诞生的。在我国90 年代和2016 年就进行过去产能，如纺服/水泥（90 年代）、钢铁/煤炭（16-18 年），当时主要以行政手段进行约束，共同特征是国企主导、资本密集、地方支柱产业。但目前以新能源为代表的行业去产能手段要柔和很多，更多通过行业自律推动。反内卷最根本还是需要改变生态，创造机会，鼓励创新！商贸零售分析师表示，今年二、三季度政策端开始对互联网平台经济过度竞争纠偏，更多强调服务而非单纯低价，如阿里和拼多多均进一步优化了规则。医药分析师表示，医药会反过度内卷（主要是避免研发端过度内卷），但医保控费压力下，对于仿制药和同质化程度较高的药仍需保持一定竞争程度。交运分析师表示，快递近期涨价迅猛，一定程度上也是政策在快递行业反内卷引导的结果。电力分析师表示，绿电内卷明显，招投标报价非常低，可能会导致上游产业链不赚钱，影响产品质量。且绿电装机过快，容易造成弃风弃光现象。当下进一步追求装机高增长，可能不利于行业高质量发展。汽车分析师表示，汽车由于2C 属性明显，且产品迭代块，很难通过限价或限毛利率方式约束内卷。但供应链角度看，目前很多供应链企业账期长达6-9 个月，反内卷有望缓解供应链压力。电新分析师表示，产业各个环节的资本都是地方政府和银行提供，偏后置位的产能、小而散的产能很难彻底退出。这部分产能有可能保持30%-40%的开工率，且底层穿透需求后会和主流动力电池差距越拉越远，可能会向两轮车等非主流市场寻找空间。化工分析师表示，化工在建工程从去年四季度到今年上半年快速下行，但由于高基数，所以供给仍然有压力，若在建工程连续三个季度负增长，才有比较充分的出清，明年下半年可能会是更好的窗口。教育分析师表示，当前教育市场完全是卖方市场，供需结构良好，未来市场潜力巨大！农业分析师表示，生猪养殖从政策端限制新增贷款和融资增加，行业明后年再进入深度亏损概率不大。TMT 分析师表示，反内卷会促进行业良性状态形成，近期淘宝和微信支付进行打通，对微信支付而言多了GMV 流水，对淘宝来说可以触达到海量客户。另外，反内卷背景下，计算机、通信设备等行业公司有望释放利润，对头部有持续造血能力的公司有利。

    　　三、信息平权：数字化信息化快速发展一定会对各行业长期商业逻辑带来挑战与变化。计算机分析师表示，长期看在大模型发展背景下，信息一定是更不平权的，信息将被1-2 家大模型公司（并不一定保证公正独立）垄断。轻工分析师表示，今年国内市场品牌市场白牌化，国内消费品的压力除了收入预期影响外，也和消费者主动在做信息平权行为有关。医药分析师表示，保健品和中药行业由于信息不透明可能面临压力。煤炭分析师表示，信息平权利于有能力做智慧矿山等建设的头部企业，利于提升生产效率。同时，信息平权有望促使动力煤贸易商控盘变小，压缩套利空间，煤价波动减小。

    　　风险提示：政策推进不及预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险等。