大众品行业2024年中报业绩综述:份额优先 业绩分化

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/张玲玉 日期:2024-09-09

  零食:淡季收入增长略放缓,业绩有所分化。24Q2 年货旺季后逐步转淡季,各家零食企业收入增长波动出现分化。伴随下游量贩渠道展店放缓、行业集中度提升,盐津铺子、劲仔食品等全渠道布局的企业抗风险能力更强,仍能保持双位数增长;同时,抖音电商等短视频直播平台也为休闲食品企业提供了新增长渠道,下沉市场增长空间仍在,三只松鼠借助抖音平台,持续打造热销商品,提升品牌影响力;原料成本持续下行,但行业竞争较激烈背景下,企业优先保市场份额,促销费用有所提升,规模效应明显、产品结构完善的企业盈利水平更加稳定。

      乳制品:行业周期底部,龙头业绩承压。复盘原奶周期,本轮受需求疲软、上游规模化扩产等因素影响,供需矛盾加剧,原奶价格持续下行,预计通过优化上游产能,2025 年有望回归供需平衡。回顾24H1 乳企表现,大部分乳企收入下滑,业绩承压,一方面系行业消化库存买赠促销力度加大带来销售费用率提升、毛销差下降;另一方面大包粉、生物资产减值也对整体盈利有所拖累。

      调味品:淡季需求偏弱,龙头彰显韧性。1)基调:Q2 淡季背景下,行业需求较弱、阶段性去库存,动销短期承压,海天库存消化、渠道改革成效逐步显现下实现逆势增长;Q2 原料成本延续下行趋势,但行业阶段性竞争加剧下买赠促销等加大,抵消费投后盈利能力大多承压。2)复调:Q2 火锅底料淡季、景气有所回落,定制餐调稳定合作下游客户增长稳健。利润端,B 端业务受下游客户降本需求影响,毛利承压拖累盈利表现。

      食品加工:B 端需求疲软,C 端竞争加剧。24 年以来餐饮业持续承压,一二线受影响更明显。受下游需求影响行业整体增速放缓,Q2 多回落至个位数;B 端客户降本需求向上游传导、C 端品类竞争加剧背景下,为稳住市场份额,各食品加工企业降价让利或加大费投,虽部分原料成本有所下滑,但盈利端普遍承压。

      龙头主动优化产品结构、品类创新、渠道开拓等彰显韧性,盈利相对稳健。

      投资建议:1)零食板块在性价比趋势下品类及渠道扩张逻辑持续验证,关注渠道及供应链能力边际强化的公司:推荐三只松鼠(“高端性价比”改革成效持续显现,24 年目标收入规模重回百亿)、盐津铺子、洽洽食品、甘源食品,关注劲仔食品、卫龙;2)乳制品板块布局中长期、低预期下关注后续需求改善:推荐股息率已具吸引力、现金流较优的伊利股份,关注蒙牛股份;3)调味品板块推荐经营改善的龙头公司,下半年成本端红利有望延续,费投更加谨慎下盈利有望改善,推荐海天味业、安琪酵母,关注颐海国际;4)餐饮弱复苏、低预期下关注后续需求改善,推荐长期逻辑清晰的安井食品、千味央厨、立高食品。

      风险提示:下游需求恢复不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨,食品安全风险等。