益丰药房(603939):门店稳健扩张 O2O业务快速发展
内生外延并举,业绩稳健增长。2024H1,公司实现营收117.6 亿元,同比+9.9%;归母净利润8.0 亿元,同比+13.1%;扣非归母净利润7.9 亿元,同比+15.8%;经营性净现金流18.2 亿元,同比+29.4%。公司营收增长主要来源于老店内生增长、同行业并购的外延式增长及加盟配送的业务扩张,利润端主要受益于营收增长和精细运营带来的管理效益提升。从费用端看,24H1 公司销售费用率为25.6%(-0.2pct),管理费用率为4.1%(-0.2pct),研发费用率为0.14%(+0.1pct),降本增效卓有成效。从行业看,根据《中国药店》杂志,在产业政策驱动、资本介入、行业竞争等多重因素影响下,2016-2023 年我国药品零售行业连锁化率和市场集中度逐年提升,2023 年我国零售药店连锁率提升至58.5%,2023 年百强企业销售额增速为9.6%,明显高于23 年行业平均增速2.9%,行业头部公司优势尽显。
区域聚焦稳健扩张,门店数量持续提升。2024H1,公司新增门店1575 家,其中,自建门店842 家,并购门店293 家,新增加盟店440 家,关闭门店72 家,迁址门店17 家,合计净增门店1486 家。截至2024H1,公司门店总数14736 家, 其中直营连锁门店11310 家,加盟门店3426 家。公司坚持直营为主的营销模式,区域拓展以“巩固中南华东华北,拓展全国市场”为发展目标,形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。此外,截至24H1,公司直营门店中取得医保定点零售资格门店9984 家,占公司门店总数比例88.3%。
推进新零售体系建设, O2O 业务快速发展。公司推进以会员为中心,慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的医药新零售体系建设。截至24H1,建档会员总量9616 万,会员整体销售占比77%;24H1 互联网业务销售收入11.0 亿元(含税),同比+20.2%,其中B2C 销售收入2.2 亿元,同比+0.5%;O2O 销售收入8.8 亿元,同比+26.3%,O2O多平台上线直营门店超10000 家,覆盖公司线下所有主要城市。
根据2024 年半年度报告,我们下调收入和25 年毛利率预测,调整2024-26 年归母净利润预测分别为1601/1919/2263(原预测24-25 年为1867/2267)百万元,根据可比公司给予24 年18 倍PE,对应的目标价为23.76 元,维持“买入”评级。
风险提示
“四同”和医保支付强监管等政策风险;门店扩张不及预期、商誉占比过高风险;市场竞争加剧风险等。