电力行业2024年中报业绩总结:水火业绩高增 绿电增利放缓 核电依旧稳健

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/黎静 日期:2024-09-09

电力板块跑赢大盘,逆势增长韧性十足。近一年电力板块累计涨幅2.73%,同期沪深300 累计跌幅15.23%、创业指板累计跌幅26.81%。申万二级行业电力板块2024 年上半年总体营收同比下滑,归母净利润同比增长32.50%。

    确定性高吸引资金流入,供需结构调整催生投资机会。需求侧:上半年全社会用电需求快速扩张。24 年1-6 月全社会累计用电量46575 亿千瓦时,达历史新高,同比增长8.1%,较上年同期上升3.1pct,用电量增速仍高于GDP 增速和规上工业增速。供给侧:火电增速放缓,水电出力强势回归,光伏发电增速持续兑现。2024 年1-6 月,全国规上电厂发电量44354.5 亿千瓦时,同比增长5.2%,增速较上年同期涨幅1.4pct。供给侧调整:央企电力装机仍以煤电为主,非石化能源装机结构呈现重风电或水电,而轻光伏的特点。根据五大能源集团公布的“十四五”期间清洁能源装机规划,2025 年国家能源集团清洁能源装机将达到40%,华电、华能、大唐达到50%,国家电投达到60%。

    水火业绩高增,绿电增利放缓,核电依旧稳健。火电:受益于成本端煤价下行,收入端容量电价兜底,叠加辅助服务增厚收入,2024H1 火电板块归母净利润达420.29 亿元,同比增长48.83%,火电投资正从业绩修复逐步演变成对公用事业估值的修正。水电:2024H1 水电来水颇丰,水电行业2024H1 总计实现归母净利润237.02 亿元,同比增长24.82%,板块公司分红比例、股息率、ROE均处于电力板块前列,在市场风格偏防御的背景下,具备较高的投资价值。核电:

    2024H1 核电板块合计实现营业收入768.18 亿元,同比增长1.65%;归母净利润129.91 亿元,同比下降0.08%。2024 年新核准11 台机组,核电运营商在建项目充足,资产属性类似“水电”,处于加速成长阶段,随着公司资本开支放缓,分红比例有望提升,兼具成长性和稳定性。风光:2024H1 实现营业收入734.6亿元,同比下降0.29%;归母净利润157.99 亿元,同比下降6.59%。受制于消纳端压力、电价下行、补贴回收等因素影响,风光运营压力较大。

    投资建议:水电:受益于来水改善,发电量增加显著;8 月各大流域正值汛期,短期增长中枢将上移,推荐【长江电力】、【黔源电力】,谨慎推荐【国投电力】、【华能水电】、【川投能源】。火电:煤电低碳化改造加速,推荐【福能股份】、【申能股份】,谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】。核电:进入常态化审批阶段,长期成长性和盈利性俱佳,推荐【中国核电】,谨慎推荐【中国广核】。绿电:双碳目标下的主力电源,量产发展空间巨大,推荐【三峡能源】,谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】。

    风险提示:宏观经济波动的风险;电力市场化改革推进不及预期,政策落实不及预期;新能源整体竞争激烈,导致盈利水平超预期下降;降水量不及预期。