可转债周报：纯债溢价率的修复路径如何？

　　转债周度专题

    　　8 月26 日以来，纯债溢价率明显修复，低价券迎来集体反弹。深度折价（纯债溢价率低于10%）转债数量由90 只降至9 月6 日45 只。在此期间，8 月23日深度折价转债中，仅普利转债、中装转2 价格小幅下跌，半数以上转债录得5%-10%涨幅，11 只转债涨超10%。拆分来看，本轮低价券反弹主要由纯债溢价率修复驱动，如漱玉转债、科数转债、东南转债等。

    　　回溯来看，2017 年以来纯债溢价率也曾经历过两轮明显修复：第一次是在2019 年一季度，彼时股市回暖带动转债转股价值快速提升，叠加“固收+”增量资金流入转债市场，转债价格迎来快速反弹，被动抬升市场纯债溢价率。第二次则是在2021 年2-5 月，2021 年初转债市场则因鸿达转债控股股东信用债兑付逾期等负面事件蔓延影响而出现回调；随后同年2-5 月权益市场横盘回调，而转债市场在信用风险事件影响趋弱、市场情绪回暖带动下迎来修复。

    　　整体来看，纯债溢价率修复相对偏缓：当权益市场表现较好时，转债股性提升拉动转债价格中枢上移，叠加市场情绪好转推升风险偏好，纯债溢价率被动修复逻辑相对顺畅。但是当权益市场偏弱，转债市场股性不足时，纯债溢价率成为关键定价因素，市场脆弱性随之提升，仅有在转债价格普遍超调、多维度估值显示市场估值偏低时才会迎来修复机会，且在价格修复至债底附近后继续向上阻力明显提升，容易受期间负面事件影响。

    　　转债市场表现

    　　本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.05%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.08%；万得可转债等权下跌0.17%，万得可转债加权上涨0.07%。

    　　本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为391.38 亿元，较上周日均回落10.73 亿元，周内成交额合计1956.92 亿元。

    　　转债行业层面上，合计12 个行业收涨，17 个行业收跌。其中电力设备、社会服务和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.28%、1.10%、1.05%；美容护理、有色金属和煤炭等行业领跌。

    　　转债市场估值

    　　本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为71.47 元，较上周末减少1.11 元；全市场加权转股溢价率为67.44%，较上周末上升了3.22pct。

    　　全市场百元平价溢价率水平为15.63%，较上周末上升了0.25pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017 年以来的30%分位数水平左右。

    　　转债供给与条款

    　　本周新上市转债4 只，万凯转债上市首日破发，收盘价仅为93.70 元。一级审批数量3 只，其中英博尔（8.17 亿元）经证监会同意注册。

    　　本周转债市场收跌，31 只转债发布预计触发下修公告，19 只转债公告不下修，4 只转债提议/实际下修；无预计触发赎回转债及不提前赎回转债。截至本周末，仍在回售申报期的转债共2 只，尚在公司减资清偿申报期的转债29 只。

    　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。