非银行业周报：券商供给侧改革迈向新阶段

　　国泰君安拟吸收合并海通证券，行业并购重组加速推进。本周四晚，国泰君安证券与海通证券发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，拟由国泰君安通过向海通证券全体A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券全体H 股换股股东发行H 股股票的方式换股吸收合并海通证券，并发行A 股股票募集配套资金。本周三国联证券公告，发行A 股股份购买民生证券股份并募集配套资金的重大资产重组事项的议案已获公司临时股东会审议通过，同日国信证券发布发行股份购买资产暨关联交易预案。自去年中央金融工作会议以来，证券业金融供给侧结构性改革不断深化，近期“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”等收购案例持续推进，而国泰君安与海通证券均为上海国资旗下龙头券商，我们认为本轮收并购一方面受政策支持，另一方面也符合行业调整周期的转型需求。收并购主体扩展至行业龙头之间，有利于发挥示范效应，打造一流投资银行，促进行业高质量发展，我们建议继续关注并购重组与业务转型下的上市券商交易机会。

    　　平安、太保分别参与新设私募基金，险资“耐心资本”有望加速。1）8 月30日，深圳市、龙岗区、中国平安联合成立深圳政平私募股权投资基金，出资总额为100 亿元，将重点投资支持深圳市基础设施建设、重大产业项目投资和“20+8”产业集群发展。我们认为本次基金聚焦高端智、地方政府基础设施建设，其设立有望形成险资和地方政府投资联动新典范，有望发挥地方政府市属国企和中国平安的专业和资源优势，有望为双方贡献长期稳健的投资收益，共同助力大湾区实体经济发展。2）近日，中国太保联合太保产险资、中金资本运营等成立绿碳科技私募基金，此次出资总额约30 亿元，本次出资是去年中国太保和中金公司签署大湾区科技基金合作意向协议的首期，主要聚焦绿色能源、绿色交通等方向。

    　　在利率下行背景下，险企加大权益投资是大势所趋，在当前逐步加大高股息、新质生产力等股票的同时，我们认为加大股权投资或是下阶段险资权益投资端的重点发力方向，发挥险资“耐心资本”和长期投资的优势，增强权益投资收益并支持实体经济发展。整体来看，资金体量较大、产业资源和基金运营经验更为丰富的头部险企有望更为受益。

    　　投资建议：1）保险方面，整体来看下半年业绩基数较低，尤其是投资端表现，我们认为当前预定利率切换逐步落地，“报行合一”深入推进，以及资本市场改革政策的落地，保险资、负两端有望共振。重点关注【中国太保】，其次【中国平安】、【中国太平】以及财险标的【中国财险】；2）券商方面，近期行业收并购交易持续加速，我们认为供给侧改革背景下，并购重组与业务转型有望成为下一阶段交易主线，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。

    　　标的方面：1）保险：建议重点关注资负两端均表现优异的头部寿险标的中国太保，关注中国平安和中国人寿。2）券商：建议继续关注跟更受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。

    　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。