众信旅游(002707):收入预期恢复 盈利能力提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2024-09-07

本报告导读:

    业绩符合预期,收入如期恢复,利润率受益供需改善明显提升。

    投资要点:

    业绩符合预期 ,增持。考虑出境游需求和价格恢复节奏均超预期,上调2024/25/26 年EPS 至0.17/0.25/0.29(+0/+0.01/+0)元。对应归母净利润为1.68/2.41/2.90 亿元。考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升,超越19 年以前水平,给予2025 年高于行业平均的32xPE,维持目标价7.92 元。

    业绩简述:24H1 实现营收26.17 亿/+230.25%,恢复至19 年45%;归母净利润7177 万/+307.9%,恢复至19 年65.2%;归母扣非净利润6,696 万/+282.08%,恢复至19 年61.27%。其中24Q2 实现营收15.92 亿,恢复至19 年48.4%,归母净利润4,373 万,恢复至19 年96.6%;归母扣非净利润3,913 万,恢复至19 年87%。

    收入如期恢复,利润率阶段性提升。①收入端尚未恢复至50%,符合全年指引,但价格上涨、以及高客单价产品的恢复利润率提升明显,24Q2 利润恢复接近100%,扣非利润恢复87%,高于公司对全年恢复预期。②相比19 年,公司效率改善明显:1)涨价驱动毛利率提升+2.37pct;2)销售费用和管理费用绝对值相比19 年均大幅减少,收入尚未恢复因此利润率不能完全反应效率提升;3)最终公司依靠相比19 年仅48.4%的收入体量,实现了8,571 万的营业利润,相比19Q2 的6,823 同比增加。③我们认为全后续随着行业供给的恢复,我们认为利润率水平仍然将均值回归。

    格局改善,零售业务将加速增长。①行业此前大幅出清,众信份额提升,供给侧恢复需要一定窗口期。②但预计随着运力逐步恢复,供给将逐步恢复,目前高毛利率的欧洲恢复好于亚洲,后续亚洲目的地恢复可能对客单价和毛利率有结构性影响。③众信持续通过运营提效和人员精简等方式提升利润率水平,稳态下众信利润率水平有望超过2019 年及以前。④出境游行业后续将更考验产品和渠道能力,众信将逐步发力零售渠道,采用加盟模式快速拓张,进一步巩固自身规模优势同时,逐步建立起零售端品牌认知,加强对利润率和需求的掌控能力。

    风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合,效率提升不及预期。