策略定期报告:等待催化 底部区域可能反弹

类别:策略 机构:华金证券股份有限公司 研究员:邓利军 日期:2024-09-07

投资要点

    情绪指标显示A 股当前已处于历史低位,但还不是最低。(1)换手率已处于8 次历史大底(含当前)中前3 低的水平,创业板指换手率创历次大底时最低。(2)上证综指和创业板指估值分位数分别处于8 次历史大底的第5 低和第2 低水平,创业板指估值历史分位数仅有0.4%。(3)沪深300 的股权风险溢价(ERP)达6.8%,处于8 次历史大底中第3 高水平。(4)全部A 股和创业板指的200 日均线以上个股占比均处于10%左右,分别处于8 次历史大底中第7 低和第5 低水平。

    难有大的负面冲击、行业轮动基本完成、微观资金已流出较充分显示A 股调整已较充分。(1)历史上A 股出现较大调整往往都有外部大的负面冲击,当前出现的概率较低。一是上证综指自2005 年以来的8 次大幅下行期间多出现外部大的负面冲击,如2008 年次贷危机、2010 年欧债危机、2015 年清理配资、2018 年中美贸易摩擦、2020 年新冠疫情、2022 年俄乌冲突。二是当前来看,美联储9 月大概率降息、中美关系改善背景下,外部大的负面冲击出现概率较低。(2)行业轮动已基本完成。一是2024/5/21-2024/9/4 期间的一级行业普跌。二是当前行业估值多处于历史低位。(3)微观资金流出幅度已超年初,下行动力释放充分。一是融资流出1163 亿元,接近年初流出规模;二是外资流出近千亿,已超年初流出幅度。

    底部区域,等待催化,可能反弹。(1)分子端:短期经济和盈利延续弱修复趋势。

    一是经济维持弱修复:首先,8 月制造业PMI 持续回落;其次,一线城市地产周销售同比增速有所回升,维持弱修复趋势。二是盈利继续处于回升趋势中。(2)流动性:短期可能边际宽松。一是美联储9 月大概率降息,国内可能进一步降息降准。

    二是短期外资可能有所流入。(3)风险偏好:短期可能有所修复。一是美国大选辩论来临,短期可能有一定扰动。二是国内政策对市场情绪可能有改善作用。

    高股息板块短期拥挤度较高,但长期依然值得配置。(1)短期拥挤度已较高。一是交易热度上,换手率和成交额占比均较高。二是持仓上,二季度高股息板块的基金持仓历史分位数超过80%。(2)中期来看,四季度配置高股息需要选择时机。

    一是水电、煤炭等行业四季度景气可能有所回落;二是银行等低估值稳定类板块三季报后可能面临估值切换;三是年底可能面临机构和配置资金结算平仓的压力。(3)长期来看高股息板块依然有配置价值。首先,历史经验上,红利指数相对走强主要受经济和大盘偏弱、长期资金配置等因素驱动;其次,地产下行、内需偏弱、外需回落等趋势短期难改变,长债收益率下行导致的长期资金配置需求短期不会逆转。

    短期继续均衡配置科技成长、核心资产和低估值红利。(1)短期科技成长和核心资产可能有配置机会:一是短期科技成长仍可能相对偏强。二是美联储9 月大概率降息,外资流入可能上升,电新、医药、食品饮料等核心资产也可能有配置机会。

    三是中报盈利增速较高的行业短期可能有配置机会。(2)短期建议继续均衡配置:

    一是政策和产业催化下的电子(消费电子、半导体)、传媒(游戏)、计算机(鸿蒙、自动驾驶)、通信(算力);二是景气可能改善的电新(光伏、风电、电池)、消费(社服、食品饮料、商贸零售);三是低估值红利的建筑、交运、银行等。

    风险提示:历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。