云天化(600096):业绩稳中有增 一体化优势突出

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:骆红永 日期:2024-09-07

  投资要点

      事件:云天化发布2024 半年报,24H1 实现营收319.93 亿元,同比减少9.16%;归母净利润28.41 亿元,同比增长6.10%;扣非归母净利润27.90 亿元,同比增长8.23%;毛利率16.61%,同比提升1.49pct。单季度看,24Q2 实现营收181.36 亿元,同比减少6.19%,环比增长30.88%;归母净利润13.82 亿元,同比增长25.01%,环比减少5.32%;扣非归母净利润13.55 亿元,同比增长27.75%,环比减少5.59%;毛利率14.69%,同比提升1.64pct,环比下滑4.43pct。

      产销稳中有增,强化费用管控,业绩实现增长。2024H1 公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利,“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力,保持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略,主要生产装置保持高效运行,主要产品产销量同比增加。公司发挥战略采购优势,硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降,有效对冲了产品价格波动的不利影响,主要产品毛利水平保持平稳。加强可控费用控制,强化母子公司资金协同和管控,财务费用同比降低。参股公司经营业绩提升,投资收益同比有所增加。24H1 公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为81.71、29.48、31.00、6.32、1.80、9.05 亿元,同比变化-0.62%、23.45%、1.25%、-2.98%、-24.69%、11.29%;销量分别为237.78、98.79、142.46、5.46、0.88、26.76 万吨,同比变化1.75%、43.28%、12.05%、-1.27%、-16.19%、10.12%;产品均价分别为3436、2985、2176、11572、20463、3381 元/吨,同比变化-2.33%、-13.84%、-9.64%、-1.74%、-10.15%、1.06%。2024 年公司计划生产销售尿素254.49 万吨、磷铵454.15 万吨、复合肥192.51 万吨,生产饲料级磷酸氢钙58 万吨、聚甲醛10.60 万吨、黄磷3.02 万吨。

      磷矿石供需平稳,价格高位运行。磷矿石是一种具有不可再生矿产资源,是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。据公司2024 半年报,全球磷矿石储量约720 亿吨,主要集中在北非、中东、北美以及我国西南部分区域。我国磷矿石储量36.9 亿吨是全球第二大磷矿储量国,主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份。

      经过多年发展,我国高品位矿资源不断消耗,磷矿整体品位下降,开采难度加大,开采成本上升。受国家环保限采及长江保护治理等政策影响,国内磷矿采选和磷化工行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高等特征。近年来,受市场供给受限及下游市场需求旺盛等因素影响,国内新增规划产能有所增长,新增规划产能的投产受到环保、产业布局等因素影响,投产进度有较大不确定性,同时品位降低和原有资源减量的情况持续存在,预计未来几年国内磷矿供给关系将继续维持稳定,磷产业将持续向高值高效的方向发展突破。2024H1 磷矿石下游磷肥行业需求稳定,含磷新能源电池材料持续发展,虽国内较多规划产能,但国内磷矿石行业仍处于供需紧平衡、行业景气度较高的阶段,磷矿石总需求整体维持平稳,市场价格维持高位运行,围绕着1000 元/吨大稳小动。

      强化资源和规模优势,构筑一体化产业链。公司现有磷矿储量近8 亿吨,原矿生产能力1450 万吨/年,擦洗选矿生产能力618 万吨/年,浮选生产能力750 万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一,公司2024 年上半年共生产成品矿579.27 万吨。

      2024 年2 月,公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8 亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,将进一步巩固公司磷资源优势。此外公司目前拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95%左右,在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400 万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司化肥总产能1000 万吨/年,其中尿素260 万吨/年、磷肥555 万吨/年、复合肥185 万吨/年,是目前国内最大的化肥生产企业之一,对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。拥有聚甲醛产能9 万吨/年,产能位居国内前列。拥有50 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能,单套产能规模国内排名第一。

      投资建议:云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链,资源和规模优势显著,磷矿石高位维持,资产负债表持续改善,分红股息率具备较强吸引力。考虑分红影响,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026 年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元,同比增长4.1%/1.3%/1.1% ,归母净利润分别为47.47(原47.66)/50.58(原51.01)/53.31( 原53.86) 亿元, 同比增长5.0%/6.5%/5.4% , 对应PE 分别为7.9x/7.4x/7.0x;维持“买入-B”评级。

      风险提示:行业扩产超预期;需求不及预期;安全环保风险。