固定收益深度报告：一文读懂国债期货之基础知识篇

　　国债期货的“前世今生”

    　　国债期货起源于海外，1976 年1 月，美国的第一张国债期货合约诞生。由于推出国债期货对国债现货市场发展的要求较高，要有一定规模、流动性较强，因此21世纪之前主要集中于发达国家。我国国债期货首次上市于1992 年12 月，在经历了1995 年的国债“327”等事件后，国债期货暂时告别国内市场。2013 年9 月再度起航，目前我国已基本形成覆盖短—中—长—超长期的国债期货产品体系。

    　　国债期货品种与合约特点

    　　当前国债期货有四大品种，分别为2 年（TS）、5 年（TF）、10 年（T）和30 年（TL）。

    　　每个品种每年有4 个固定合约，其交割月份固定为每个季月，即3 月、6 月、9 月和12 月。但只有最近的三个合约才能交易，随着时间推移进行替换，分别可称为当季、次季、远季合约，以满足投资者不同期限的交易需求。此外，交易量最大的合约被称为主力合约，主力合约切换通常发生在当季合约最后交易日前20-30 天。

    　　国债期货合约规则介绍

    　　机构和个人投资者均可以参加国债期货交易，但门槛相对普通商品期货较高。在期货交易中有最小变动价位这一概念，指的是期货合约日内价格波动的最小幅度。

    　　此外，保证金制度通过按合约价值固定比例收取，确保期货合约的履行，尤其在临近交割时，保证金水平会有所上调；相比于股指期货，国债期货所需的每手保证金金额较少，交易杠杆比例更高。

    　　国债期货交割制度

    　　我国国债期货采取实物交割的方式，交割流程上采取滚动交割和集中交割并用。

    　　交割时的价格被称为发票价格，而其中的转换因子是真实国债和虚拟标准券之间的转换比例。由于转换因子并未完全“磨平”各可交割国债之间的差异，而国债期货的卖方具有交割券选择权，因此卖方会选择成本最低的交割债券，即“最廉可交割券”。其选择方法主要有三种，分别为经验法则法，净基差法，隐含回购率法。

    　　机构参与国债期货情况

    　　国债期货市场规模稳步增长。2023 年，国债期货日均成交量达到18.87 万手，较2019 年增加253%。其中机构投资者包括银行、基金公司、保险公司等，这些机构拥有较强的资金实力和风险管理能力，他们的参与有助于提升市场的稳定性和成熟度；而散户投资者对市场的流动性和丰富度起到重要作用。未来，随着金融市场的不断发展和完善，国债期货市场将在投资和风险管理中发挥更重要的作用。

    　　风险提示：警惕现货价格波动对期货的影响；国债期货为保证金杠杆交易，波动较大，存在一定交易风险。