伊戈尔(002922):变压器出海加速助推新成长

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:贺朝晖/梁丰铄 日期:2024-09-06

  投资要点

      我们为什么看好伊戈尔?

      欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI 发展对电力需求的推动,共同带动了全球变压器需求大幅提升;海外龙头企业扩产动作较缓慢,带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业,新能源升压变压器出货近年高速增长,同时凭借丰富的海外项目积累,大力拓展欧美直销客户,并且进一步丰富产品品类,有望充分受益于行业发展。

      绑定头部客户高效拓展海外市场

      公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能PCS 的配套产品;近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升,2012-2023 年行业CR3 由33%提升至57%。

      公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户,积累了丰富的海外项目经验,配合客户打造了较完善的售后保障体系,在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑,亦有效控制了销售费用的增长。

      持续深化全球制造及营销体系布局

      近年公司加速了海外产能的建设,以规避贸易政策变化风险。2024 年7 月,马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产;墨西哥新能源产品生产基地预计2025 年下半年建成;美国达拉斯配电变压器产能有望在2024Q4 投产。公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络,大力拓展海外直销的业务机会。

      加速出海有望推动量利齐升,给予“买入”评级能源产品(包含变压器、高频电感)已成长为公司龙头业务,2023 年营收占比达72.4%,变压器业务更是支撑公司成长的主力。公司绑定头部客户高效布局海外市场,加大海外直销以及海外产能建设,有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司 2024-2026 年营收分别为48.10/60.40/72.56 亿元,分别同比增长32.50%/25.57%/20.12%,归母净利润分别为4.03/5.27/6.59 亿元,分别同比增长92.67%/30.65%/25.01%,EPS 分别为1.03/1.34/1.68 元/股,对应三年CAGR 为4 6.50%,给予“买入”评级。

      风险提示:海外市场开拓不及预期;海外贸易政策变化风险;汇率波动风险。