制药板块2024年中报总结:板块分化 创新龙头改善趋势凸显
本报告导读:
板块业绩持续分化,化药、生物药业绩表现优异,其中创新主线表现更优,中药及流通短期略承压,估值仍处阶段性低位,看好底部配置价值,看好细分龙头。
投资要点:
化药、生物药 业绩表现优异,创新产品放量&降本增效双轮驱动。
①化学制药:24H1 收入小幅增长(+2%),利润端得益于创新药高速放量、创新药海外BD 收入等因素而呈现加速增长(+13%)。其中Pharma 业绩有所分化,创新药及刚需用药表现较好。自2023Q3以来在医疗市场进一步规范的环境下,销售费用率持续下滑,降本增效下盈利能力提升,推动利润实现高增长,预计下半年降本增效有望持续,业绩有望加速放量。②生物制药:收入快速增长(+22%),期间费用增速显著低于收入端,运营效率持续提高。其中,生长激素板块整体业绩平稳;胰岛素板块因集采导致短期业绩有所分化;Biotech 子板块业绩突破,推动亏损额度大幅收窄。目前国内Biotech已进入商业化放量兑现期,人均单产持续提升。在重磅创新药产品强劲销售增长,费用增速放缓的共同带动下,头部Biotech 企业的盈亏平衡点渐近,有望未来1-3 年扭亏后,利润快速释放。
中药及流通板块因同期高基数略承压,24H2 有望逐季改善。①中药:因23H1 高基数效应,近代塑造OTC 业绩短期承压;历史传承品牌稳健增长;中药处方药受行业整顿影响下滑明显。预计下半年OTC 业绩有望恢复稳健增长,处方药业绩也有望因基数扰动的出清而逐季改善。②流通:短期业绩受高基数影响略微承压;受行业整体环境影响,回款也面临一定压力。预计下半年业绩有望因基数效应的消除有所改善。
估值仍处阶段性低位,看好底部配置价值。2023 年以来医药生物板块股价持续震荡,估值处在近三年底部。医药生物板块相对于A 股/沪深300 的相对溢价率仍处在相对低位,具备底部配置价值。
创新与商业化并重,看好主营业务稳健及海外业务迎来突破的细分龙头。推荐组合:①Biotech:百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、科伦博泰生物-B、康诺亚、智翔金泰、泽璟药业、诺诚健华、三生国健、荣昌生物;②制药公司:恒瑞医药、中国生物制药、恩华药业、华东医药、京新药业;③中药企业:云南白药、华润三九。
风险提示:研发不及预期风险,新药进院不及预期风险