深度*公司*招商轮船(601872):中东出货量减少拖累VLCC现货需求 BDI走强散运净利润大幅增长
公司披露2024 年中期业绩,公司2024 年上半年营业收入实现132.35 元,同比增长1.88%;归母净利润实现24.97 亿元,同比下降9.88%,分业务看,油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现16.8/8.0/2.4/1.7 亿元,同比-7.66%/+125.35%/-48.05/+34.92%。我们认为油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升,散运在供需格局较好的情况下有望延续景气,看好公司油散双周期向上,维持公司增持评级。
支撑评级的要点
中东出货量减少拖累VLCC 现货需求,上半年油运分部净利润小幅下降。公司上半年油运业务实现收入49.63 亿元,同比-3.01%,净利润实现16.8 亿元,同比-7.66%。分区域来看,上半年美湾出口货量增长 11.43%,南美出口货量增长32.29%,但中东出货量受减产及自愿减产影响,比 2022 年及 2023 年同期均明显减少。非 OPEC+国家产量增加 140 万桶/天,OPEC+供应量减少 74 万桶/天,上半年VLCC 现货需求主要受制于中东 OPEC 国家出货量减少,但 VLCC 期租租金持续 上涨,较去年同期高 17%,较俄乌冲突前 10 年平均值高 56%。油运中期供需格局仍然较好,截至今年8 月底,VLCC 手持订单量占在全球 VLCC 船队总规模约 7.7%,占比仍处于历史低值,需求方面,克拉克森预计,2024 年原油海运贸易量将增长0.4%至 19.9 亿吨,我们认为未来油运运价中枢有望稳步提升。
上半年好望角船型运价上涨带动BDI 走强,公司散运分部净利润大幅增长。公司上半年散运业务实现收入39.58 亿元,同比+15.43%,净利润实现8.0 亿元,同比+125.35%。今年上半年,世界散货海运同比增长 5%,中国需求为主要增长动力来源,其他地区需求同比仅增长 2.6%。中国主要散货进口同比大增 9%,其中煤炭增长 12%,谷物增长 3%,铁矿石增长8%,小宗同比增长 14%,小宗散货进口主要得益于西非铝土矿进口增长。上半年BDI 均值达到 1,836 点,同比大升 57%,其中好望角型船贡献最大,同比上升 95%,巴拿马型船同比升31%,超灵便型船和小灵便型船分别升 28%和 21%。
展望后市,油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升,散运在供需格局较好的情况下有望延续景气。上半年VLCC 市场受到中东 OPEC 持续深度减产、油价波动、红海危机等地缘持续扰动及中国原油需求增长不及预期等综合影响,原油轮现货运费表现差于去年同期。但供给端的持续收紧给市场带来一定支撑,我们认为油运中长期供需结构继续明显改善的趋势不变。散运方面,随着美联储 在2024 年下半年进入降息周期,未来两年全球宏观基本面或逐步改善,全球经济景气有望逐步回升,为干散货航运市场持续带来支撑,克拉克森预计 2024-2025 世界干散货海运吨海里需求增长 3.5%,比 2010 年以来的平均增速 4%略有放缓,运力供给方面,预计运力增速 2%左右(不考虑老旧船拆解),比 2010-2023 年的平均增速6%(包含老旧船拆解)明显放缓,散运在后续供需格局较好的情况下有望延续景气。
估值
上半年由于中东出货量减少拖累了VLCC 现货需求,同时公司集运净利润有所下井,因此我们调整此前公司盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为56.29/66.51/76.31 亿元,同比增长16.4%/18.1%/14.7%,EPS 为 0.69/0.82/0.94 元/股,对应PE 分别10.0/8.5/7.4 倍,我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性,维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。