证券Ⅱ：国泰君安筹划吸收合并海通证券 头部券商并购整合空间有望打开

　　事件

    　　2024 年9 月5 日，国君、海通发布合并公告，表示正在筹划由国君通过发行股票的方式吸收合并海通证券，并增发募集配套资金，预计停牌不超过25 个交易日。

    　　两者资本实力相近，合并后新券商主体净资产排名有望跃至行业第一1）合并后新券商主体各业务竞争力均有望加强。2024H1 国君经纪、投行、资管、净利息、净投资收入于上市券商中排名分别为2、3、4、4、5 名，而海通排名分别为11、6、6、2、9 名，国君业务发展全面、无明显短板，海通各项业务稍弱于国君，仍处于第一梯队。国君海通合并后或有望化解海通近两年来国际业务等相关风险，新主体投行、自营及衍生品业务等发展空间或有望进一步打开。

    　　2）国君海通合并后或将成为国内第一大券商。截至2024H1 末，国君、海通归母净资产分别为1681、1630 亿元，分别位列行业第3、4 名，两者资本实力相近。

    　　两者合并后静态加总归母净资产达到3311 亿，超越中信（2793 亿），新券商主体的资本实力及区域优势或将得到显著增强。

    　　3）两者旗下相关公募牌照面临整合。截至2024H1 末，国泰君安旗下控股华安基金（持股51%），海通证券控股海富通基金（持股51%）、参股富国基金（持股28%），在行业“一参一控”的监管要求下，两者相关牌照后续有望整合。

    　　本次合并重组案例有望为行业一流投行建设提供示范国君、海通均为上海国资委旗下券商，国君实控人为上海国际集团，海通第一大股东为上海国盛集团。本次国君、海通合并属于上海金融国有资产整合，或有助于优化上海金融国资布局。2024 年4 月国务院发布的“新国九条”中提出 “到2035年一流投资银行和投资机构建设取得明显进展”。本次并购重组案例是新“国九条”实施以来，大型头部券商合并重组的首例。我们预计，此次国君和海通的合并案例也有望为行业一流投行建设提供示范。

    　　证券行业新一轮供给侧改革后续有望开启

    　　在监管政策引导券商集约式发展和鼓励券商通过并购重组做大做强的背景下，我们预计券商行业并购整合有望进入加速期。我们判断金融行业的新一轮供给侧改革有望开启，本轮改革更有自上而下的信号。参考我们此前报告《境内外证券公司并购路径探索》，我们将上市券商分为中央层面财政部和国务院下属，地方层面各地级国资委下属商以及民营控股或股权分散无实控人的券商。若中央及地方层面，对所属证券公司进行整合并购上的引导或推进，有望推动行业格局的演变。

    　　投资建议：维持证券行业“强于大市”评级

    　　监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，在行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB 估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。

    　　风险提示：市场修复不及预期、并购进程不及预期、政策变化风险