森麒麟(002984):盈利能力强悍 摩洛哥投产在即
公司Q2 业绩强劲,归母净利润5.74 亿元,同/环比+61.1%/+13.9%,位于业绩预告中枢,在海运费上涨等不利条件下交出了优质的成绩单。公司盈利能力领先,摩洛哥工厂投产在即,高端配套取得突破。维持“强烈推荐”评级。
Q2 业绩强悍,盈利能力逆势提升。
1)净利润:24H1 归母净利润10.77 亿元,同比+77.7%,位于业绩预告(10-12亿元)中枢。扣非净利润10.59 亿元,同比+81.6%。Q2 归母净利润5.74 亿元,同/环比+61.1%/+13.9%,实现强劲增长。
2)收入:24H1 收入41.10 亿元,同比+16.2%。24Q2 收入19.95 亿元,同/环比+6.2%/-5.7%。Q2 收入环比减少主要受全钢胎销量下降影响,同时半钢胎发货也受到船期延误的扰动,预计两个因素在Q3 都将改善。
3)销量:24H1 销量1,509.7 万条,同比+10.4%。其中,半钢胎1,461.2 万条,同比+9.1%;全钢胎48.5 万条,同比+71.3%。24Q2 销量746.9 万条,其中半钢胎731.11 万条,环比增加3.08 万条;全钢胎15.8 万条,环比减少16.9 万条。全钢胎受4 月出台的反倾销税率影响,客户在Q1 提前备货导致美国市场库存较高,同时需求有所下滑,预计Q3 产销有所回升。
4)毛利率:24H1 为33.2%,同比+10.8pct;Q2 毛利率35.3%,同/环比+12.8pct/+3.9pct。Q2 半钢胎的毛利率环比+0.72pct,而全钢胎毛利率环比-2.13pct,反映全钢胎销量下降的影响。
5)泰国公司:泰国公司上半年收入26.1 亿元,净利润7.1 亿元,净利率高达27.1%(vs.23 年全年为19.5%),盈利能力显著提升,得益于泰国双反1.24%的最低税率、销量结构及售价调整。
6)费用率:24H1 销售/管理/研发/财务费用率1.5%/2.2%/2.4%/-1.7%,合计4.3%,同比+0.3pct;Q2 销售/管理/研发/财务费用率1.2%/2.4%/2.4%/-3.6%,环比-0.5pct/+0.4pct/持平/-3.6pct。财务费用反映汇兑收益及利息收入。
7)分红:宣布中期分红,每10 股派发现金红利2.1 元(含税),合计派发现金红利2.16 亿元,占上半年归母净利润的20.1%。
摩洛哥工厂投产在即,全球化战略稳步推进。摩洛哥工厂有望Q4 进入试生产阶段,目标明年中期满产,明年有望释放600-800 万条产能,当前的客户意向订单已经可以覆盖这部分产能,增长的确定性较强。摩洛哥工厂两期总投资额4.9 亿美元,设计年产半钢子午线轮胎1200 万条,且预计获当地雷诺、Stellantis 的前装配套。
维持“强烈推荐”评级。Q2 在行业面临海运费上涨、全钢需求波动、汇兑收益减少等不利条件下,公司交出了非常优质的成绩单,盈利能力逆势提升,反映出卓越的经营能力。当前海运费见顶回落,原油价格震荡下行;摩洛哥工厂争取 Q4 投产;高端配套取得突破,品牌力持续提升。预测2024-2026E净利润为20.4 亿( 不含退税) /23.6 亿/27.4 亿元, 同比+49.1%/+15.5%/+16.3%,对应11.7x/10.1x/8.7x 2024-26E P/E。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动、产能建设不及预期、汇率波动