周大生(002867):高股息低估值 静待盈利修复

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:张洪乐 日期:2024-09-05

  事件概述

      8月28日,公司发布2024年半年度报告。2024上半年实现收入81.97亿元,同比增长1.52%,归母净利润为6.01亿元,同比下降18.71%,扣非归母净利为5.85亿元,同比下降17.28%。2024年Q2实现收入31.26亿元, 同比下降20.89%, 归母净利润为2.60亿元, 同比下降30.51%,扣非归母净利为2.49亿元,同比下降29.03%。24年半年度利润分配方案如下,以10.85亿股为基数,拟每10股派发现金股利3元,合计派发现金股利3.26亿元,现金分红率为54.14%。

      分析与判断

      分产品看,黄金品类收入占比继续提升。24H1 素金类产品营业收入69.62 亿元,同比增长 3.43%,收入贡献为84.93%;镶嵌类产品营业收入 3.72 亿元,同比下降 29.18%,营收贡献为4.54%,受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力,同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在深度调整阶段。

      分渠道看,加盟为主要收入来源,全渠道齐发力。24H1 加盟渠道实现营业收入59.32 亿元,同比下降0.74%,营业收入贡献为 72.37%;自营实现营业收入 9.63 亿元,同比增长 16.35%,收入贡献11.75%;电商业务平稳增长,线上业务实现营业收入11.91 亿元,同比增长3.09%,收入贡献 14.53%。我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强,收入规模有望实现稳定增长,市场份额或将不断提升。

      拓店提速,2024 年上半年净增124 家门店。2024 年上半年新增门店297 家,撤店173 家,净增加124 家,Q1 净增23 家,Q2 净增101家。截至24 年上半年末,终端门店数量5230 家,其中加盟门店 4887家,自营门店 343 家。公司门店主要集中在三四线及以下城市,2024年上半年末门店数量占比达 67.9%;自营门店主要集中在一二线城市,占比达 78.13%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力,公司门店有望加速拓展,经营效率不断提升。

      销售费用增长,拖累业绩表现。24H1 毛利率为18.38%,同比下降0.08 个百分点;24Q1/Q2 毛利率分别为15.57%/22.93%。24H1 销售费用率/管理费用率分别为6.46%/0.64%,分别同比增长1.53/0.08 个百分点,主要系自营门店增加及广告投放活动增加。24H1 净利率为7.33%,同比下滑1.81 个百分点,费用拖累业绩表现。

      投资建议

      我们看好公司渠道与产品共同驱动发展,预计公司 24-26 年营业收入分别为173.93 亿元/190.02 亿元/209.41 亿元, 同比+6.77%/9.25%/10.21%; 公司24-26 年归母净利润分别为13.15/15.53/17.81 亿元,同比-0.09%/18.13%/14.67%,对应 EPS 为1.20/1.42/1.63 元,当前收盘价对应 PE 为8.89/7.53/6.56 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      门店扩张不及预期风险;省代模式开展不及预期风险;行业竞争加剧风险;金价波动风险。