科沃斯(603486):降本提效双管齐下 盈利能力改善显著

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/莫云皓 日期:2024-09-05

  事件

      科沃斯发布2024 年中报:H1 实现营收69.76 亿,同比-2.35%,归母净利润6.09亿,同比+4.26%,扣非净利润5.57 亿,同比+10.18%;Q2 实现营收35.02 亿,同比-10.39%,归母净利润3.11 亿,同比+20.67%,扣非净利润2.71 亿,同比+23.07%。

      海外收入快于内销,添可品牌表现更优

      分业务看,公司科沃斯品牌/添可品牌H1 营收分别同比-3%/+2%,其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%,内销线下增长、线上下滑;添可品牌内外销分别同比-11%/+32%,内销线下下滑显著、线上也有所下滑。我们预计科沃斯品牌H1 销量同比或小幅增长,均价下滑;公告表明添可洗地机出货量增长较快,反推价格下滑较为明显。总体来看,公司品牌海外收入快于内销,添可品牌凭借外销表现更优。

      降本提效双管齐下,盈利能力同比提升

      公司毛利率24Q2 同比+3.48pct,提升显著,我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本,均价不变但毛利率有所提升,且新品营收占比提升;24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct,其中销售费用率优化显著,主要由于广告营销及平台服务费减少,其他费用率提升主要由于收入下滑;尽管信用、资产减值损失有所拖累,但公司Q2 归母净利率仍同比+2.29pct。

      经营不乏亮点,稳中求进之中寻求利润

      尽管618 大促期间公司销售有所承压,但公司业务不乏亮点:科沃斯品牌H1 欧洲营收同比+42%,其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%;2024 年8 月公司推出扫地机新品T50 Pro,增加雷达内置与边刷外扩,降本更优但性价比仍较好;添可品牌H1 欧洲营收同比+66%,从美国持续向全球其他地区拓展。总体看,公司下半年营收有望稳中求进,在此基础上公司盈利能力有望改善。

      看好清洁龙头再起,维持“买入”评级

      科沃斯针对性价比价格带推出多款新品,营收波动可控,降本成效明显,且营销效率提升,盈利能力持续修复,后势可期。我们预计科沃斯2024-2026 年营业收入分别为159/179/203 亿元,同比分别为+3%/+12%/+13%;归母净利润分别为13.94/16.00/18.46 亿元, 同比分别为+128%/+15%/+15% , 对应EPS 分别为2 .45/2.81/3.24 元,对应PE分别为17.2/15.0/13.0,维持公司“买入”评级。

      风险提示:1)政策兑现不及预期;2)关税预期扰动出口节奏;3)原材料成本大幅上涨。