泸州老窖(000568):营收稳健增长 坚持良性发展

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:赵瑞 日期:2024-09-05

  事件:公司发布2024 年半年报,24H1 营业收入169.05 亿元,同比增长15.84%;归母净利润80.28 亿元,同比增长13.22%。对应24Q2 营业收入77.16 亿元,同比增长10.51%;归母净利润34.54 亿元,同比增长2.24%。

      中档酒增速较快,新兴渠道表现亮眼。1)分产品:24H1 中高档酒/其他酒营收分别为152.13/16.25 亿元,同比+17.12%/+6.86%。量价拆分看,中高档酒/其他酒销量分别为2.13/2.66 万吨,同比+25.71%/+0.56%,中高档酒/其他酒吨价分别为71.48/6.10 万元/吨,同比-6.84%/+6.27%。中高档酒吨价同比有所下降,预计国窖系列营收保持双位数平稳增长,特曲60 版及老字号增速高于整体,窖龄仍处于调整阶段,中高档酒内部产品结构略有下行。2)分渠道:24H1 传统渠道/新兴渠道营收分别为161.08/7.31 亿元,同比+15.38%/+32.83%,传统渠道表现稳健,新兴渠道加强建设,实现快速增长。经销商数量方面,截至24H1 末公司境内、境外分别为1769、92 个,较23 年末分别增加59 个、减少12 个。

      毛利率同比相对平稳,净利率有所回落。24Q2 公司毛利率88.81%,同比+0.17pct,毛利率同比相对平稳。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.78%/3.58%/0.58%/-0.77%,同比+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct,销售费用率提升主要由于广告宣传投入同比有所增加。24Q2 归母净利率44.76%,同比-3.62pct,盈利水平有所承压,主要由于二季度营业税金及附加率、以及所得税率同比有所提升。现金流方面,24Q2 末合同负债23.42 亿元,环比Q1 末减少1.93 亿元,同比增加4.08 亿元,合同负债保持较高水平。

      双品牌战略持续推进,全国化扩张稳步布局。公司聚焦发展“国窖1573”和“泸州老窖”两大品牌,高度国窖近期批价平稳,未来有望延续稳健增长,低度国窖提供未来增长动力。泸州老窖品牌复兴成效显著,势能持续向上。市场布局方面,公司上半年稳步推进高地战略、华东战略、大西北战略等重点工程,下半年将强化营销攻坚,全面推动百城计划实施落地,开展基地市场“挖掘工程”,从而进一步挖掘存量、拓展增量。

      公司战略执行优势显著,中长期有望持续稳健增长。

      投资建议:根据2024 年上半年公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为152.1 亿元、173.0 亿元、196.6 亿元,同比分别增长15%、14%、14%,当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍。维持买入评级。

      风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。