山西汾酒(600809):产品节奏调整 全国化持续拓展

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:赵瑞 日期:2024-09-04

  事件:公司发布2024 年半年报,24H1 营业收入227.46 亿元,同比增长19.65%;归母净利润84.10 亿元,同比增长24.27%。对应24Q2 营业收入74.08 亿元,同比增长17.06%;归母净利润21.47 亿元,同比增长10.23%。

      青花系列主动控货,产品结构短期调整。1)分产品:24Q2 中高价酒/其他酒类营收分别为45.67/27.96 亿元, 同比+1.51%/+58.33%。中高价酒增速放缓,预计公司在二季度对产品投放节奏有所调整,青花系列主动控量稳价,减轻渠道库存压力;其他酒类快速增长,预计玻汾等产品放量明显。2)分区域:24Q2 省内市场/省外市场营收分别为27.97/45.66 亿元,同比+11.20%/+21.78%。山西省内市场在高基数下实现双位数稳健增长,省外市场增速较快,长江以南市场稳步突破,全国化持续推进。

      经销商数量方面,截至24Q2 末公司经销商数量4196 个,较23 年末净增加256 个。

      毛利率同比有所回落,盈利能力略有承压。24Q2 毛利率75.09%,同比-2.70pct,主要由于二季度公司产品节奏阶段性调整,青花系列主动控货,巴拿马、老白汾等腰部产品加大推广力度,光瓶酒玻汾增加投放,产品结构整体有所下移。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/4.27%/0.42%/-0.03%,同比+0.47/-0.63/+0.07/-0.02pct,归母净利率28.99%,同比-1.80pct,盈利能力短期略有承压。现金流方面,24Q2销售收现73.93 亿元,同比-6.29%;24Q2 末合同负债57.32 亿元,环比Q1 末增加1.42 亿元,合同负债表现较为稳健。

      品牌优势显著,全国化扩张持续推进。公司上半年经营韧性较强,营收、净利均实现较快增长,体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能,丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。此外,公司在夯实山西省内市场基础上,持续精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案,提升整体布局水平,长江以南市场持续稳步突破,全国化扩张优势明显。

      投资建议:预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为128.1 亿元、152.1 亿元、178.9 亿元,同比分别增长23%、19%、18%,当前股价对应PE 分别为16、13、11 倍。维持买入评级。

      风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。