星源材质(300568):降本措施效果显著 持续完善产能布局

类别:创业板 机构:华金证券股份有限公司 研究员:张文臣/申文雯/周涛 日期:2024-09-04

  投资要点

      事件:公司8 月28 日发布中报,2024 年中期实现营业总收入16.54 亿元,同比+21.9%;归母净利润2.42 亿元,同比-36.1%;扣非归母净利润1.77 亿元,同比-41.6%。2024Q2 实现营业总收入9.39 亿元,同比+35.7%、环比+31.4%;归母净利润1.35 亿元,同比-31.1%、环比+26.1%;扣非归母净利润0.80 亿元,同比-43.8%、环比-17.2%。

      毛利率小幅下滑,降本措施效果显著。公司通过设备迭代、工艺改进、优化客户结构等方式降本增效。2024H1 综合毛利率31.52%,同比-14.3pct;2024Q2 毛利率28.13%,同比-17.3pct、环比-7.9pct。报告期内,隔膜实现营收16.29 亿元,同比+20.90%,主要系销量快速增长。目前干法设备已经迭代至第六代产线,相比初代干法产线效率已提升10 倍左右,同时基本实现了干法设备的国产化。湿法设备方面,2023 年8 月公司于全球首发第五代超级湿法线单线,设备宽幅超8 米,产能2.5 亿平方米,在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2 倍,生产效率刷新行业标准,打造了设备上的竞争壁垒。

      研发实力强劲,客户群体优质。2024H1 公司研发费用1.15 亿元,同比+0.82%。

      截至2024 年6 月30 日,公司及控股子公司共申请专利649 件,其中申请国外专利142 件;目前已取得有效专利314 件,其中授权发明专利139 件(含国外发明专利49 件),授权实用新型专利175 件。客户方面,公司国内市场主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业;国际市场上,公司产品批量供应LG 化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT 等一线厂商,并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。订单方面,2023 年11 月,公司与LG EnergySolution,Ltd.签订《全球战略合作备忘录》,约定在2024-2030 年期间,双方同意加强合作,共同构建不少于120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024 年4月,公司与Samsumg SDI Co.,Ltd.签订《战略备忘录》,约定公司向三星SDI 供应约22.2 亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料,深化动力锂电池隔膜相关业务的战略合作。

      持续完善国内外产能布局。报告期内,公司实现海外营收2.27 亿元,同比+16.58%,占总营收13.71%。公司目前正在积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设,进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜的产能。佛山基地正按计划积极推进项目建设进度,项目建设周期为自取得每期宗地之日起,6 个月内开工建设、30 个月内竣工、36 个月内投产。马来西亚建设期限拟为18 个月,预计建成达产后年产20 亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。

      投资建议:公司隔膜出货大幅增长,海外产能扩产稳步推进,接连签订多个大额订单。考虑行业竞争仍然剧烈,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.33 亿元、6.81 亿元和9.27 亿元(前次2024-2026 年归母净利润预测值分别为6.98 亿元、9.65 亿元和12.83 亿元),对应的PE 分别是18.4、  14.4、10.6 倍,维持“买入-B”评级。

      风险提示:新能源汽车销量不及预期;国际贸易摩擦影响;公司新建产线投产不及预期;海外业务拓展不及预期等。