立高食品(300973):奶油新品延续高增 Q2盈利水平保持稳定
事件:公司公布2024 年中报,2024H1 实现收入17.81 亿元,同比+8.88%,实现归母净利润1.35 亿元,同比+25.03%,扣非净利润1.25亿元,同比+20.66%。其中2024Q2 收入8.65 亿元,同比+2.8%,归母净利润0.59 亿元,同比+0.3%,扣非净利润0.57 亿元,同比+3.5%。
奶油新品延续高增,冷冻烘焙业务承压。Q2 烘焙行业需求整体较疲软,公司通过新品、新渠道拉动获得收入个位数增长,整体符合预期。分产品来看,2024H1 公司冷冻烘焙同比持平,烘焙原料同比增长约25%,主由稀奶油新品热销拉动增长,H1 稀奶油实现收入2 亿元,同比增长超80%。分渠道来看,在稀奶油产品放量的推动下,饼房流通渠道同比增长近15%;商超由于基数较高以及核心单品调试上架影响,实现个位数下滑;餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近25%,新客户逐步贡献收入增长。
奶油产能爬坡拖累毛利率表现,整体盈利水平保持稳定。2024H1公司毛利率同比-0.3pct 至32.6%,其中Q2 毛利率同比-1.1pct 至32.6%,预计主因奶油新产线投产爬坡导致,H1 奶油毛利率同比-3.86pct 至36.3%。费用方面,Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct,费用实现稳中有降,此外Q2 资产减值损失计提523 万元,环比Q1 基本持平,主因新品试生产导致单件生产成本偏高。综上,Q2 公司净利率同比-0.2pct 至6.8%,扣非净利率同比提升0.1pct 至6.6%,盈利水平整体保持稳定。
奶油新品增长势头较好,年内盈利有望实现弹性增长。今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略,提升公司运营效率和规模效应,精简经销商数量,资源向头部优质经销商倾斜。近期公司佛山三水基地第二条UHT 奶油新产线逐步投产,进一步巩固公司在奶油技术及规模优势,同时今年奶油新品销售时间更长,有望获得更多增量。
奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类,且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高,可获得较强粘性以及较高的盈利水平。
目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势,未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同,与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现,预计今年餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道随重点客户新开店+公司新品导入,有望实现稳健增长。
投资建议:我们预计2024-2026 年收入38.3/43.3/48.9 亿元,归 母净利润2.5/3.1/3.4 亿元,同比+244.1%/+21.3%/+11.6%,对应PE 为16/14/12X。我们按照2024 年业绩给22 倍PE,一年目标价32.6 元,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;经济复苏不及预期;产能建设不及预期。