古井贡酒(000596):业绩符合预期 产品结构持续提升
事件:古井贡酒发布2024 年半年报,2024H1 实现营收138.06 亿元,同比+22.07%,归母净利润35.73 亿元,同比+28.54%,扣非归母净利润35.51 亿元,同比+29.64%。2024Q2 实现营收55.19 亿元,同比+16.79%,归母净利润15.07 亿元,同比+24.57%,扣非归母净利润为14.91 亿元,同比+25.68%。
年份原浆产品结构提升,省内保持稳健增长。分品牌,2024H1 公司年份原浆/ 古井贡酒/ 黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03 亿元,同比+23.12%/+11.47%/+26.58%,毛利率分别达86.31%/56.19%/72.14%,同比+1.16/-3.02/+6.43pct,其中年份原浆销量/吨价分别为4.2 万吨/25.7 万元/吨,同比+16.6%/+5.6%,上半年以量增驱动为主,产品结构方面,预估古16 增速最快,其次古8 和古5,古20 预估实现双位数增长,结构继续上移。古井贡酒系列销量/ 吨价同比+11.5%/-0.04% , 黄鹤楼及其他销量/ 吨价同比+3.57%/+22.2%。分区域,2023 年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收11.09/118.70/8.15/0.11 亿元, 同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%,华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势,省内基地市场稳健增长,增速快于省外,省外江苏市场表现较好。 经销商数量方面,2024Q2 末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16 个,分别净增加+64/+45/+37/-5个,合计增加141 个经销商,省内省外持续扩充经销体系。
二季度净利率上升,合同负债环比增长。2024H1 公司毛利率为80.41%,同比+1.5pct,其中2024Q2 毛利率80.50%,同比+2.72pct,年份原浆内部产品结构升级提升毛利率。2024Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%,同比+1.53/+0.31/+0.24pct费用投放较为平稳。2024H1 净利率达26.65%,同比+1.5ct,其中2024Q2净利率达28.14%,同比+1.75pct,受益于产品结构升级净利率上升。
2024Q2 合同负债为22.18 亿元,同比/环比-8.07/+8.17 亿元,蓄水池环比扩充,营收+Δ预收款变动合计+31.21 亿元,同比+3.8%。2024 年公司销售目标积极,计划实现营业收入244.50 亿元,较上年增长20.72%,利润总额 79.50 亿元,较上年增长25.55%,目前来看完成确定性较强。
投资建议:预计2024-2026 年收入增速22%/19%/17%,归母净利润增速分别为 28%/24%/23%,EPS 分别为11.14/13.85/16.99 元,对应PE 分别为24x/19x/16x,按照2024 年业绩给予23 倍,调整目标价至256.22 元,上调评级至“买入”评级。
风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。