拓普集团(601689):中国零部件的国际TIER1成长之路

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘虹辰 日期:2024-09-03

  事件:拓普集团发布2024 年半年报,24H1 实现营收122.27 亿元,同比+33.47%;归母净利润14.56 亿元,同比+33.11%;扣非归母净利润12.96 亿元, 同比+26.14% 。其中Q2 实现营收65.3 亿元, 同比+39.25%;归母净利润8.11 亿元,同比+25.94%;扣非归母净利润6.99亿元,同比+15.3%。

      稀缺的战略客户拿单能力,华为、比亚迪、小米配套快速增长。在大客户特斯拉之外,公司与华为赛力斯、理想汽车、比亚迪、吉利、小米等车企的合作进展迅速,单车配套金额不断提升。豪华爆款车型问界M9 搭载多项拓普电子产品线,闭式空气悬架助力途灵智能底盘,拓普智慧电动门系统(POD)全球首创无刷电机,在热管理系统及转向系统均有深入合作。比亚迪、小米预计将进入前五大客户,客户结构持续优化。

      加速成长为国际Tier1。拓普球铰锻铝控制臂获欧洲某豪华品牌定点,成为国内唯一一家,表明已全面通过全球客户的认可,达国际领先水平,为扩大欧洲市场奠定基础。另外,公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为赛力斯、理想、比亚迪、小米等客户的订单,汽车电子类产品订单开始放量,闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现快速增长。拓普成长为国际Tier1 之路加速,持续取得关键突破。

      欧洲BBA 客户取得突破,墨西哥工厂有望再造一个杭州湾。面对国际形势变化,公司主动积极调整全球生产布局,并根据新接订单情况,战略推进波兰工厂投产,墨西哥工厂快速推进,其中一期项目第一工厂已投产,另外三家工厂有序推进。北美和欧洲是公司成为国际Tier1 必须突破的重要市场,墨西哥工厂,与特斯拉、通用、福特等大客户合作,有望再造一个杭州湾工厂。在欧洲,公司已经与宝马、奔驰等大客户建立了合作关系,球铰锻铝控制臂的导入将为突破BBA 客户打下重要铺垫。

      投资建议:公司Tier0.5 级的合作模式具备稀缺的战略客户拿单能力,配套特斯拉、华为、理想汽车、比亚迪、小米等大客户,欧洲BBA客户取得突破,墨西哥工厂有望再造一个杭州湾,拓普打造中国零部件的国际Tier1 成长之路标杆。预计2024-2026 年收入分别为270.8/345.7/413.6 亿元, 归母净利润分别为30.34/37.84/46.27 亿元,EPS 分别为1.80/2.24/2.74 元,对应PE 分别为18.71/15.00/12.27倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新业务进展不及预期,大客户销量不及预期,价格战加剧超出预期,原材料波动超出预期。