拓普集团(601689)：核心客户放量带动业绩稳健增长 TIER0.5平台化战略持续推进

事件:

    2024 年8 月29 日，拓普集团发布2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收入122.22 亿元，同比增长33.42%；归母净利润14.56 亿元，同比增长33.11%；扣非归母净利润12.96 亿元，同比增长26.14%。其中，2024Q2 公司实现营业收入65.34 亿元，同比增长39.25%，环比增长14.86%；归母净利润8.11 亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%；扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长15.30%，环比增长17.41%。

    投资要点:

    2024Q2 收入端快速增长，问界、小米等核心客户贡献主要增量。

    2024H1 公司实现营业收入122.22 亿元，同比增长33.42%，分产品看，减震器21.43 亿元，内饰功能件39.08 亿元，底盘系统37.89亿元，热管理系统9.19 亿元，汽车电子7.07 亿元，同比分别增长18.0%/24.3%/31.5%/18.4%/743.6%，电驱系统贡献收入627 万元。

    公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等销售收入保持稳步增长，汽车电子类产品订单开始放量。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS 项目、线控转向EPS 项目，来自多个客户的订单逐步开始量产。从客户端来看，公司Tier0.5 级创新商业模式持续被客户接受和认可，客户结构持续优化。根据Marklines 的统计数据，2024Q2 问界销量9.88 万辆，同比增长749.30%，环比增长18.56%；吉利销量56.89 万辆，同比增长28.43%，环比增长4.55%；小米汽车销量2.64 万辆，环比增长556.59%。2024Q2 问界、吉利、小米等核心下游客户销量表现强势，带动公司收入快速增长。此外，公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进，当前球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，海外订单逐步进入收获期，我们预计未来将进一步贡献收入增量。

    2024Q2 利润端表现稳健，高ASP 客户群体扩大降低成本端负面影响。2024Q2 公司实现归母净利润8.11 亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%，利润端稳健提升。盈利能力方面，公司毛利率环比下滑，净利率环比提升，主要得益于费用端优化。2024H1，公司实现毛利率21.35%，净利率11.96%，其中单Q2 毛利率和净利率分别为20.40%/12.45%，环比-2.03pct/+1.06pct。2024H1 分业务毛 利率来看，减震器21.12%，内饰功能件17.08%，底盘系统19.83%，汽车电子19.13%，热管理系统17.52%，电驱系统52.32%，同比分别减少3.41pct/2.78pct/2.58pct/4.81pct/1.34pct（注：未包含电驱系统业务）。费用端，2024Q2 期间费用率8.22%，环比优化1.11pct。

    其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51% ， 环比分别改善

    0.32pct/0.35pct/0.24pct/0.20pct。根据wind 数据，2024 年6 月28日较同年3 月29 日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。

    在原材料成本上涨的不利影响下，公司盈利端保持稳健，我们认为主要得益于公司单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大及公司持续推动降本增效等工作所带来的积极影响。

    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入272、356、445 亿元，同比增速为38%、31%、25%；实现归母净利润29.5、40.2、50.2 亿元，同比增速37%、37%、25%；EPS为1.75、2.39、2.98 元，对应PE 估值分别为18、13、11 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。