三美股份(603379):Q2业绩同比环比增长 制冷剂整体有望进一步上行

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:卢昊/彭岩 日期:2024-09-02

  核心观点

      2024 年上半年公司实现营业收入20.4 亿元,同比+18%; 实现归母净利润3.8 亿元,同比+196%;其中Q2 营收10.8 亿元,同比+13%,环比+13%;实现归母净利润2.3 亿元,同比+109%,环比49%,其中24H1 公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢分别实现营收16.5/0.8/2.7 亿元, 同比分别+23%/-17%/+5%, 分别实现售价24940/16557/7623 元/吨,同比分别+16%/-27%/+2%,产量分别为8.8/0.8/7.1万吨,同比分别+13%/-9%/+14%,销量分别为6.6/0.5/3.6万吨,同比分别+6%/+14%/+3%。

      事件

      公司发布2024 年中报: 2024 年上半年公司实现营业收入20.4亿元,同比+18%;实现归母净利润3.8 亿元,同比+196%。

      简评

      制冷剂盈利能力提升,Q2 业绩同比环比增长

      2024 年上半年公司实现营业收入20.4 亿元,同比+18%; 实现归母净利润3.8 亿元,同比+196%;其中Q2 营收10.8 亿元,同比+13%,环比+13%;实现归母净利润2.3 亿元,同比+109%,环比49%,其中24H1 公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢分别实现营收16.5/0.8/2.7 亿元, 同比分别+23%/-17%/+5%, 分别实现售价24940/16557/7623 元/吨,同比分别+16%/-27%/+2%,产量分别为8.8/0.8/7.1万吨,同比分别+13%/-9%/+14%,销量分别为6.6/0.5/3.6万吨,同比分别+6%/+14%/+3%。

      制冷剂整体后续仍有进一步提升空间,规划项目有序推进今年是HFCs 实行配额制首年,前期存在产品库存积累, 除家用空调需求明显改善外,其他下游市场需求较弱,尤其是出口市场较为疲软,导致供给总量较为充裕、部分产品市场竞争仍较为激烈,价格从原非理性下跌向上回归缓慢,品种差异较大, 后续随着制冷剂配额逐步消耗,以及四季度原料价格等支撑抬升预期下,氟化工产业链整体价格盈利有望进一步改善。

      此外,公司稳步推进浙江三美 5000t/a FEP 及 5000t/a PVDF、福建东莹 6000t/a LiPF6 及 100t/a 高纯五氟化磷等项目,参股公司盛美锂电3000 吨(折固)LIFSI 项目技改、森田新材料高纯电子级氢氟酸扩产等工作也在有序开展中。

      盈利预测与估值:预计公司2024 年、2025 年、2026 年归母净利润分别为8.7 亿、13.9 亿和17.0 亿,EPS 分别为1.4 元、2.3 元和2.8 元,PE 分别为20X、12X、10X,维持“买入”评级。

      风险分析

      (1)安全环保风险:所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品,具有强腐蚀性的剧毒物质,少量吸入、吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害,如发生泄露事故则可能危及公共安全;(2)行业周期性波动风险:氟化工行业属于周期性行业,与宏观经济及房地产、空调、冰箱、汽车等下游行业景气度有较强的相关性。受宏观经济、上游原材料价格、行业产能及下游市场需求等诸多因素影响, 氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化;

      (3)新产品替代风险:公司氟制冷剂主要为HFCs 类,随着HFCs 逐渐进入冻结削减进程,HFCs 类制冷剂将逐渐被第四代HFOs 制冷剂或其他新型环保制冷剂替代,公司主要产品存在被新产品替代的风险;(4)外贸风险:贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响,其他国家产业和贸易政策也存在不确定性,公司产品出口业务存在相应风险。