中国国航(601111)2024年中报点评:24H1亏损27.8亿 Q2亏损11.1亿 旺季供需持续改善 航司有望兑现利润
公司公布2024 年中报:
财务数据:1)2024H1:营收795.2 亿,同比+33.4%,较19 年+21.8%;上半年亏损27.8 亿,同比+19.4%;扣非亏损34.4 亿,同比+30.3%;上半年人民币贬值0.6%,汇兑损失3.6 亿。2)2024Q2:营收394.5 亿,同比+14.2%,较19年+20.4%,亏损11.1 亿,同比-111.3%,扣非亏损17.3 亿,同比+10.1%;Q2人民币贬值0.4%,测算汇兑亏损2.4 亿。3)其他收益:24H1 实现其他收益22.3 亿,同比+12.5%;24Q2 实现其他收益12.4 亿元,同比-8.7%。
经营数据(还原山航口径):1)24H1:ASK 同比+27.3%,较19 年+5.0%,RPK同比+42.7%,较19 年+2.3%,客座率79.3%,同比+8.8pct,较19 年-2.1pct。
2)24Q2:ASK 同比+13.1%,较19 年+4.0%,RPK 同比+26.9%,较19 年+1.4%,客座率79.0%,同比+8.6pct,较19 年-2.0pct。
收益水平:1)24H1 客公里客运收益(含燃油附加费)0.537 元,同比-12.1%,较19 年同期+3.0%,座公里收益0.426 元,同比-1.1%,较19 年+0.8%。2)24Q2 客公里客运收益0.533 元,同比-12.3%,较19 年同期+2.6%,座公里收益0.421 元,同比-1.6%,较19 年+0.6%。
成本费用:1)24H1 营业成本775 亿,同比+30.8%,其中航油成本271 亿,同比+40.2%,期内国内油价综采成本同比+0.8%。员工薪酬成本138.8 亿,同比+29.3%;折旧成本135.6 亿,同比+9.4%;起降及停机费用99.6 亿,同比+50.2%。扣油成本503 亿,同比+26.3%。座公里成本0.451 元,同比-1.9%,较19 年+16.7%;座公里扣油成本0.293 元,同比-5.3%,较19 年+11.7%。2)24Q2 营业成本387 亿,同比+17.8%,测算航油成本134 亿,同比+21.0%,座公里成本0.453 元,同比+4.1%,较19 年+16.1%,座公里扣油成本0.296 元,同比+2.6%,较19 年+13.5%。3)费用:24H1 三费合计(扣汇)为89.9 亿,同比+10.0%,扣汇三费率11.3%。Q2 扣汇三费合计43.7 亿,同比+0.3%,扣汇三费率11.1%(注:不含研发费用)。
旺季行业供需改善,航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著,根据CADAS 数据,暑运以来(7.1~8.29),民航国内平均旅客量206 万,同比增长8%,超2019 年约23%,旺季旅客量增长较为明显;平均客座率86%,同比提升4.5pts,较19 年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价(含油)929 元,同比下降12%,超2019 年约3%。
投资建议:1)盈利预测:考虑当前行业量价情况以及油价水平,我们调整24~26年盈利预测为预计实现归母净利1.0、71、102 亿(原预测为32、102、134 亿),对应24~26 年EPS 分别为0.01、0.43 和0.62 元,25-26 年PE 分别为16、11倍。2)目标价:考虑航司2020 年后亏损致表观净资产显著减少,但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化,因此我们以2019 年末公司净资产为基础,参考历史平均PB 水平,给予1.5 倍PB,对应目标市值1403 亿,目标价8.45 元,较现价21%空间,调整评级为“推荐”评级。
风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。